ＣＨＩＮＡ ＣＯＬＬＥＣＴｒＶＥ ＥＣＯＮ０ＭＹ 摘要：产业园区对经济社会有示范效 资结构理论．结合参数估计的方法．搭建 （一）资产产值率的测算 应和辐射力．是贵州经济社会发展的关 园区产业的融资结构测算体系框架．并以 产业园区通过产业投资形成固定资 键 其中测算产业投融资成为关注的焦 贵阳高新区为实例分析．从而增强园区产 产．由此形成产值．资产是产业园区的基 点 文章针对产业园区的产业资金需求为 业投融资的量化程度．为园区产业投融资 础 产业园区的资产和产值之间存在相对 导向．构建了产业投融资体系．并进行参 规划提供参考。 稳定的关系．因此本文用园区内工业总产 数估计、案例分析，该模型融资结构分析 从产业园区产业发展阶段的融资方式 值比上园区企业总资产来衡量产业园区 体现了产业投融资规划的地方中的 看，可以划分为股权融资和债权融资。股权 的生产效率。同时，由于产业园区做相应 决策．参数估计定量化分析为招商提 融资和债权进一步细分为融资渠道．首先从 的规划，一般都会预定其产值目标．因此 供数据支撑．贵阳高新区实例也显示产业 股权融资的风险投资持股比例．风险投资阶 我们可以通过测算的资产产值率来测定 投融资测算体系操作性强。 段分布可以划分为股票融资．种子基金。创 产业园区资产的总需求。 关键词：产业园区：投融资规划；参数 业投资，私募股权和企业自筹。其次从债券 根据２００７－２０１ １年度国家高新技术产 估计 融资的贷款债券比可以划分为银行与债券 业开发区的数据测算（见表１所示），全国 一、引言 融资。梳理渠道关系、构建产业投融资结构， 高新区的每年资产产值率基本稳定、波动 自２０１１年贵州提出‘‘力口速发展、加快 可得到如下投融资结构图（见图１所示）。 幅度较小，资产产值率在０．７１＂－０．７８之间， 转型、推动跨越”战略以来，产业园区一直 二 产业园区产业发展投融资基本参 五年平均值为０．７５ 纵观资产产值率．２００９ 是贵州省经济发展的战略关键，近几年． 数估计 年高新技术开发区的资产产值率较２００８ 贵州省产业园区一直呈现出加速发展的 通过投融资测算体系结构对产业发 年下降了 ．比平均值也低４个百分点． 态势．并作为社会经济的推动引擎，也越 展投融资进行测算的前提是对相关进行 这明显是受到美国次贷危机的影响．美国 来越体现出其经济价值和社会价值。随着 测算．因此本节重点依据各种数据来源对 次贷危机对国内高新区的资产产值率的冲 国际国内宏观经济形势的不断变化、经济 其中的参数进行相应的测算 击在２０１０、２０１１年逐渐有所恢复。 结构的调整．国内产业园区的开发投融资 以土地开发、土地经营和土地融资为重点 的传统模式受到诸多。如何有效推进 产业投融资成为产业园区发展的新的亮 点。然而。国内产业投融资的研究主要以 定性化描述和相关评价为主，定量化体系 不完整。严金海（２０１２）探讨了高新技术开 发区投融资体系的建设．其中重点从科技 型中小企业的融资问题着手。研究提出。 高新技术开发区的投融资体系应做好金 融支持体系、投融资环境等方面的工作。 郭兴平、王一鸣（２０１ １）借鉴基础设施投融 资的国际经验．美国市政债券持续为基础 设施提供资金支持．加拿大长期有效的政 府管理降低了基础设施的融资成本．由此 作者提出我国城市基础设施建设投融资 需要进一步拓宽融资渠道、健全风险管理 措施和透明债务管理。本文将依从融 图１ 投融资测算体系结构图 中国集体经济 １０３ 财税金融 表１ 高新区企业资产产值率和资产负债率一览表 园区融资需求中债券和股权的比例。根据 上下浮动．即便是以全部的风险投资募集 年份 ２００７ ２００８ ２００９ ２０１０ 资产产值率 Ｏ．７８ ０．７８ Ｏ．７１ ０．７４ 资产负债率 Ｏ．５５ Ｏ．５５ Ｌ 测算结果（见表１所示）．２００７￣２０１１年全国 额进行测算。这样形成的风险投资募集比 大众创新” 高新区企业资产负债率基本稳定，在０．５２￣ 也不超过４％。鉴于“万众创业、０．５５之间。波动范围有限．这是银行信贷审 的影响．创新创业对经济的贡献、风 风险投资的 核资产负债率的结果．也是金融监管一致 险投资的作用将会更加明显。取实际风险投资占比 性的体现．这样比例符合行业发展的需求。 比重会增加。据此。（三）风险投资占净资产比的估算 Ｏ．５２ Ｏ．５４ 和风险投资募集占比之间的中间值２．５％ ２０１１ Ｏ．７５ Ｏ．５５ 平均值 ０．７５ ０．５４ 风险投资是高新技术企业资本的重要 作为测算产业园区的风险投资的指标。（四）股票融资、风险投资之间关系 来源．本文用以估算风险机构在产业园区企 业股权融资中的投资占比。估算风险投资的 核算 根据风险投资的一般规律，目标企业 企业的资产负债率因行业、企业性质 基础数据主要来自于历年高新区企业的统 上市是风险投资的主要退出渠道。风险投 等因素而发生变化．但是从产业园区整体 计资料和国内风险投资规模数据。 （二）资产负债率的核算 来看．总体的资产负债率相对稳定，根据企 根据全国高新区风险投资比例测算 业融资结构均衡理论显示，企业负债的节 表（表２所示）发现。国内产业园区净资产 税效应和负债的风险之间形成一个相对稳 中风险投资的比例不高．在１￣３％之间 假 定的均衡点。产业园区的资产负债率测算 如是用全部募集的风险投资资金进行估 基础数据用的是全国高新区２００７￣２０１１年 测．即假设募集的风险资本全部用于产业 企业负债和企业资产总额作为基础进行核 园区的投资．这样现有风险投资规模与产 算．在本文投融资测算体系用于估测产业 业园区企业净资产的比例较小．约在２％ 表２全国高新区风险投资比例测算表 年份 企业净资产 风险投资规模 风险资本募集 风险投资占净 风险投资募集 （万亿元） （亿元） （亿元） 资产比 比 ２００７ ２．６１ ０．０４ ０．Ｏ９ １．５２％ ３．４２％ ２００８ ３．Ｏ５ ０．０３ Ｏ．１Ｏ １．１】％ ３．３４％ ２００９ ４ １３ Ｏ．Ｏ３ ０．０９ Ｏ．７７％ ２．２７％ ２Ｏ１Ｏ ４．７０ Ｏ．１０ ０．１８ ２ Ｏ８％ ３．７７％ ２Ｏ¨ ６－３６ Ｏ．１６ Ｏ．１８ ２．５７ ％ ２．７９％ 合计 １４ ４９ Ｏ．３７ ０．６４ １．７６％ ３．０７％ 数据来源：科技部统计报告。中国风险投资年鉴 表３ ２００８ ２０１２中国风险投资与股票融资比例对照表 风险投资市场投资额 企业上市（ＩＰＯ）融 股票融资与风险投 融资渠道 创业投资 私募股权投资 资额 资比（ＩＰＯ融资额／ 风险投资额） ２００８ ４２ １Ｏ ９６．Ｏ６ ２１８－３Ｏ １ ５８ ２００９ ２７．０１ ８６．５２ ５４６．５Ｏ ４．８１ ２０１０ ５３．８７ １Ｏ３ ８１ １０５３．５４ ６．６８ ｆ２０１１ １２７．６５ ２７５．９７ ６１５．３２ １．５３ ２０１２ ７３ ２Ｏ １９７．８５ ２６３－２７ ０．９７ 合计 ３２３．８３ ７６０．２Ｏ ２６９６．９３ ２ ４９ 数据来源：清科数据中心研究报告，表中货币单位：亿美元 表４ ２００７ ２０１ １中国贷款余额和企业债券发行额对比分析表 年份 贷款余额（７５亿元） 企业债券发行额（万亿元） 债券与贷款比 ２００７ ２６ １７ Ｏ．５１ （）．０１９ ２００８ ３０ ３４ ０ ８４ ０．０２８ ２００９ ３９ ９７ １．５９ ０．０４０ ２０１０ ４７．９２ １ ５５ ０．０３２ ２０１Ｉ ５４．７９ ２ １９ ０．０４０ 合计 １９９１９ ６．６７ ０．０３３ 数据来源：（２００８—２０１２中国统计年鉴》。 １０４秀２０１６年３６期（１２月） 资与股票融资之间存在一定的联动关系， 因此我们比较风险投资和企业上市融资， 用两者之比来估算风险投资和股票融资 合适比例。核算这一比例的基础数据来自 清科数据研究中心 从表３所示的风险投资与股票融资 比例关系看出．２００８～２０１２年我国风险投 资与股票融资之间关系极其不稳定，这可 能是由于上市融资经常随着股市行情变 化而变化．其中２００８年与２０１１年的比值 基本一致，２００９、２０１０两年值超过４，是平 均值的两倍左右．最差的是２０１２年仅为 Ｏ．９７．不足平均值的一半。综上，我们选用 这五年的平均值作为估计值 （五）债权融资结构估算 债权融资有效途径有银行贷款和企 业债券两种形式．我国还是以银行贷款为 主的间接融资的金融体系．与美英等发达 国家相比．我国金融体系呈现出过于偏重 间接融资、直接融资发育不全。因此，我们 把银行贷款与企业债权之比当作债权融 资结构的指标．并引用２００８～２０１２年的中 国统计年鉴的相关数据 从表４所示对照分析贷款余额和企 业债权发行额之间关系看出．我国确实存 在偏重间接融资．债券融资的比重基本微 不足道，企业债券仅为银行贷款的３．３％。 这种情况远低于发达国家的比重关系。 三、产业园区投融资规划案例分析 通过本文第二节的参数估算．为了进 一步验证所设计的产业园区投融资测算体 系的科学性和合理性 本文选用贵阳高新技 术开发区作为研究对象．结合贵阳高新区的 产业园区的具体情况和基本数据．进行实例 分析．为其他类似的经济技术开发区和高新 技术开发区提供参考．有助于相应的产业园 区进行规划和设计其投融资方案。 （一）案例背景 贵阳国家高新技术产业开发区位于 贵州省贵阳市．是全国５２个国家高新技术 ＣＨＩＮ＾ ＣＯＵ点Ｃ１１ＶＥ ＥＣＯＮＯＭＹ 开发区之一．也是贵州省唯一的国家级高新 二是，融资结构分析。从不同融资渠 比例，结合测算对象的发展阶段特征因素 技术开发区。近年来．高新区始终坚持把发 道对照来看．企业自筹和银行贷款比重较 结构变化因子。为了应用本文所用的测算 展民营经济作为区域市场的主力、产业提升 大．股票、债券、风险投资等其他融资渠道 体系还可以进一步考虑结构性变化 的基本动力和区域竞争力增强的基础力量． 相对较小，但是这些融资渠道仍然需要关 参考文献： 不断强化措施，加强引导服务．优化发展环 注．它们是融资结构的主要构成之一 根 ［１１郭朝先，刘艳红，杨晓琰，王宏霞．中 境，使民营经济走上“快车道”。先后获批“国 据融资体系测算方法．我们大致估计出贵 国环保产业投融资问题与机制创新ｎ１．中 家大数据引领产业集群创新发展示范工 阳高新区的产业投融资需求极其结构、虽 国人口・资源与环境．２ｏ１５（ｏ８）． 程”、“国家科技服务业区域试点”等十五个 然仅仅考虑其作为高新技术开发区的特 ［２】綦鲁明，张亮．美、英、日高新技术 国家级试点示范。在全国国家级高新区增 征，未考虑其地域特征和发展阶段特征． 产业投融资模式比较及其对我国的启示 比进位中由６２位跃升到４３位。立足于金 但是这种方法测算的融资结构体系至少 Ⅲ．经济管理，２００９（０７）． 阳科技园．贵阳高新区近年来全力建设和 能够吻合国内经济的基本趋势．至于地域 『３１赵丽娅．国内外高新技术产业投融资 打造沙文生态科技园．进行基础设施建设的 特征和发展阶段特征可以在进一步研究 比较研究Ｕ】．经济与社会发展，２００９（１０）． 同时，如何有效的引导产业的发展．成为贵 中对相应的参数和结果进行修正 阳高新区投融资规划的关键之～ 四、结论与建议 （二）案例估算 经过搭建投融资估算体系、参数估计 结合第二节的参数估计结果．依据贵 和案例分析．本文形成如下结论 阳国家高新区十二五规划的工业总产值的 第一 产业园区的投融资规划核心是 目标对投融资测算体系进行估算。十二五期 资金统筹。本文以产业园区的产业发展资 以６００亿为工业产值的发展目标．在２０１０ 金形成资产作为切入点．重点对融资结构 年６６．５亿元的基数上．按照固定增长率进 和融资渠道进行探析．主要目的是为 行等比测算，产值年均需要增长５５．３％，由此 的宏观规划服务．利于确定合理的区域金 可以估测规划期各年的产值目标．运用投融 融发展规划。 资测算体系的参数估计结果．计算出各年度 第二．产业投融资测算有利于与基础 的产业融资需求，结果见表５所示。 设施投融资有机结合。产业园区开展基础 （三）案例结果分析 设施和产业发展的投融资规划．两者互为 从产业园区投融资体系估算应用案 依托，基础设施投融资是基础。产业投融 例结果来看．我们将讨论其中融资规模和 资是目的。对此．本文基于国内相关数据， 融资结构 通过构建参数估计的测算体系对产业发 一是．融资规模分析。从演算过程来 展中资金需求渠道结构进行定量化研究。 看．贵阳高新区的融资规模主要取决于其 为地方产业发展和夯实金融服务体 产值目标．所测算的股权融资和债权融资， 系提供区域宏观性指导 以及风险投资、股票、企业自筹、银行贷款、 第三．产业投融资测算体系具有一定 债券等多种融资渠道资金．这些结果能够 的适应性。通过贵阳高新区的案例演示，本 帮助产业园区管委会更加便捷地开展财政 文清晰直观地估算出各融资渠道的资金规 预算．同时在掌握地区融资渠道的金融机 模．并对相应的因素进行因子分析．这种方 构服务规模情况下．还能进一步估计金融 法具有直观性．充分吻合国内各融资渠道的 服务机构的数量．这利于产业园区规划金 金融服务体系的潜力，具有一定的普适性。 融服务体系。例如．在２００７￣２０１２年之间． 第四．产业投融资测算可以根据应用 我国债权发行的平均规模为１７．３亿元左 适当调整相应的参数和事项 在具体应用 右．结合贵阳高新区２０１５年７２．４亿元的 本文所演示的产业投融资测算体系可以 债权融资需求．我们可以估算所需企业债 根据具体情况进行修正．比如结合地域金 权发行次数，大约为７２．４／１７．３—４次。 融发展特征．修正各种融资渠道的结构和 裹５ ２０１１—２０１５年贵阳商新区产业的融资渠道测算表（单位：亿元） 开发区企 股权融资 债权融资 年度 工业产值 业资产 风险投资 股票 企业自筹 银行贷款 债券 ２０１１ １Ｏ３．２７ １３８．４３ １．５２ ４．Ｏ１ ５７．８６ ６２．５７ １２．４６ ２０１２ １６Ｏ．３９ ２１５．００ ２．３７ ６．２４ ８９．８７ ９７．１８ １９．３５ ２０１３ ２４９．Ｏ８ ３３３．８９ ３．６７ ９．６８ １３９．５６ １Ｓ０．９２ ３０．０５ ２０１４ ３８６．８２ ５１８．５３ ５．７０ １５．０４ ２１６．７４ ２３４．３７ ４６．６７ ２０１５ ６００．ＯＯ ８０４．２９ ８．８５ ２３．３２ ３３６．１９ ３６３．５４ ７２．３９ 『４］李正雄，杜涛．我国高新技术产业投 融资问题探析Ⅱ】．经济问题探索，２００５（ｏ７）． 『５１严金海．高新技术产业开发区投融 资体系建设初探仃１．中国管理信息化，２０１２ （０３）． 『６１黎眷燕，李伟铭，刘骋．后发地区高 新技术产业扶持建设研究——以海 南省投融资、财税、人才和产学研为 例ＵＪ．科技进步与对策，２０１２（１５）． 『７１邹晓峰．基于产业特征的民族地区 投融资平台建设方向——结合国内的制 度演变和成功经验ｍ．贵州民族研究，２０１２ （０６）． ｆ８１邹晓峰，许悟．基于视角的高 新区园区开发投融资规划线性规划ｆＩ１．中 国集体经济．２０１２（２５）． 【９】赵玉林，危平，魏龙，李晓霞，吕晓蔚． 高新技术产业投融资体系的构建ｍ．武汉 工业大学学报．２０００（０５）． 『１０１顾婧，田晓丽．基于熵理论的高新 技术企业投融资绩效评价ｍ．统计与决策， ２０１３（１８）． 『１１１王丽莎，马登雨．建立新的投融资 机制促进高新技术产业发展ｍ．理论学刊， ２００１（０１）． 『１２１高正平，李炜光．完善我国投融资 发展高新技术产业『Ｉ１．现代财经一天 津财经学院学报 １９９７（０６）． ｆ１３１郭兴平，王一鸣．基础设施投融资 的国际比较及对中国县域城镇化的启示 Ⅱ】．上海金融，２０１１（０５）． 『１４１许悟．开发区建设与产业投融资 规划的应用研究『Ｄ１．贵州财经大学，２０１３． ★本文受到国家自然科学基金 （７１０６１００３，７１２１０３０７０３２）、贵州省科学 技术厅贵州财经大学软科学研究联合基 金项目（黔科合ＬＨ ［２０１４］７２４７）、贵安 新区发展专项课题“贵安新区投融资体系 研究”的资助。 （作者单位：贵州财经大学） 中国集体经济 １０５
