600805+3季报(CN)

2011年10月28日 (星期五) 与 — 消息快报

悦达投资3季报点评

王玉笙 3季度，悦达投资(600805.SS/人民币13.36，买入)实现归属于母公司净利润2.92亿元，同比增长36.8%，环比下滑16.9%，折合每股收益0.41元，超越近期市场预期。今年1-9月公司实现每股收益1.22元，同比增长56.6%。

1-9月，受益于悦达起亚销量高速增长及产品结构改善，公司投资收益总计达到9.02亿元，同比提升32.9% (估算悦达起亚贡献的投资收益约为6.5亿元)。本部业务层面收入同比提升25.1%，毛利率同比提升2.1个百分点，期间费用率较去年同期下降4.4个百分点，本部业务亏损收窄。

3季度，公司录得投资收益2.85亿，同比增长22%，环比下滑19%。我们认为虽然3季度悦达起亚销量达到11.1万台，同比提升44.1%，环比提升17.4%，但销量增长主要由新车K2贡献，而盈利能力较强的SUV车型智跑、狮跑环比出现11.1%、15.3%的下滑，导致产品结构下移；另外K2上市可能费用较多，且上市初期盈利贡献不显著，故估算起亚3季度贡献的投资收益环比有所下滑，但仍占公司投资收益总额的70%左右。京沪高速方面，我们认为贡献的投资收益基本保持平稳，预计全年盈利保持个位数的同比增长。

合并报表层面，3季度公司主营业务收入同比增长9.2%。毛利率同比环比有所提升，从少数股东损益的增加情况来看，我们认为可能部分由于公司非全资持有的陕西西铜高速盈利呈现较大幅度增长。另外可能由于分红给公司带来现金流，导致财务费用有所节省。

我们预计，合并报表的业务中，西铜高速本年度受并行线路开通负面影响较小，预计今年贡献盈利呈现20%以上的同比增长，约贡献2.6-3亿元盈利；预计纺织和拖拉机业务今年无明显改善，持续亏损；预计煤炭业务贡献约5-7千万左右盈利；本部合并层面财务费用等同比无明显缩减，约在2.6-3亿元左右；整体合并层面呈现小幅亏损。投资收益方面，我们预计起亚全年贡献盈利9.1亿元，预计京沪高速约贡献3亿元。由于3季度公司盈利与我们的预计偏差不大，我们继续维持公司2011-2012年每股收益预测1.67元、2.03元，维持买入评级。

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图表1. 悦达投资3季报情况

2010年 2011年 2011年同比变动环比变动2010年前 2011年前同比变动3季度 2季度 3季度(%)(%)3季度 3季度(%)

营业收入 586 655 639 9.2 (2.4)1,506 1,884 25.1 营业成本 3 452 418 7.5 (7.5)1,060 1,287 21.4 营业税金及附加 13 13 14 10.0 7.7 29 36 23.5 主营业务利润 184 190 208 12.6 9.2 417 561 34.5 销售费用 7 4 5 (26.0)25.9 16 15 (8.0)管理费用 61 53 56 (7.7)6.3 1 176 7.5 财务费用 70 61 57 (18.5)(6.6)213 217 1.9 资产减值损失 (0) 13 (0)(37.5)(100.3)15 13 (12.5)营业利润 46 59 92.5 50.3 9 140 1,407.4 投资收益 234 352 285 22.0 (19.0)678 902 32.9 营业外收入 6 10 4 (27.6)(58.3)17 22 28.7 营业外支出 3 2 5 71.0 182.2 4 8 79.6 利润总额 283 419 373 32.0 (10.9)700 1,056 50.8 所得税 42 41 40 (4.2)(2.2)88 111 26.7 少数股东损益 27 27 41 50.5 53.0 60 79 32.4 净利润 213 351 292 36.8 (16.9)553 866 56.6 每股收益(元) 0.30 0.49 0.41 0.78 1.22 (人民币，百万)

资料来源：公司数据，中银国际研究

图表2. 悦达起亚3季度销量

(台)

2010年 2011年 2011年

3季度 2季度 3季度

远舰 1,211 687 8赛拉图 19,111 14,113 11,836瑞欧 11,692 8,011 5,7福瑞迪 24,516 31,119 32,393秀儿 3,847 2,658 2,212K5 - 9,377 10,611K2 - - 22,376狮跑SUV 16,504 12,078 10,231智跑SUV - 16,3 14,9合计 76,881 94,407 110,816

资料来源：公司数据，中银国际研究

同比变动

(%)(29.5)(38.1)(50.8)32.1(42.5)

--(38.0)

-44.1环比变动

(%)24.3(16.1)(28.2)4.1(16.8)13.2-(15.3)(11.1)17.42010年前 2011年前 同比变动3季度 3季度 (%)2,0 2,165 (14.8)62,088 45,615 (26.5)32,067 25,618 (20.1)72,921 94,946 30.214,037 7,745 (44.8)

- 22,537 -- 22,376 -53,591 33,520 (37.5)- 46,151 -237,698 300,673 26.5

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