《发布证券研究报告业务》读书笔记

《发布证券研究报告业务》读书笔记（2018年7月）

第一章：业务监管

第一节：资格管理

一、证券分析师执业资格的取得方式

1、证券分析师要具备三个基本条件：把握大势、投资本领、专家素质 两个必要条件：通晓证券市场的技术分析、经历几次牛熊交替的洗礼。

2、从业资格与执业资格：成为证券分析师的步骤：①、《证券市场基本法律法规》、《金融市场基础知识》、《发布证券研究报告业务》三个科目成绩合格。②、在中国证券业协会注册登记为证券分析师。

二、证券分析师的监管

证监会及其派出机构对证券分析师发布证券研究报告等实行监督管理。

证券业协会对证券分析师发布证券研究报告等实行自律管理，并制定相关的执业规范和行为准则。 （中国证券业协会证券分析师专业委员会，2000年7月5日，在北京成立。） 相关机构对证券分析师发布证券研究报告等实行机构管理。 三、证券分析师的后续职业培训：每年20节。

第二节：主要职责

发布证券研究报告的基本原则：合法、独立、客观、公平、审慎原则。

分析师道德规范：公平对待已有客户和潜在客户原则；独立客观原则；信托责任原则。

第三节：工作规程

一、证券投资咨询业务的分类

根据服务对象不同分为：面向公众的、签约的对象、本公司部门、投资银行。

2010年10月12日，证监会颁布了《证券投资顾问业务暂行规定》和《发布证券研究报告暂行规定》，2011年1月1日起施行。

二、证券研究报告的分类

按研究内容分为：宏观研究、行业研究、策略研究、公司研究、量化研究等。 按研究品种分为：股票研究、基金研究、债券研究、衍生品研究等。

三、证券研究报告的基本要素：宏观经济、行业或上市公司的基本面分析、上市公司盈利预测、法规解读、估值及投资评级、相关信息披露和风险提示。

组织结构：价值分析报告、行业研究报告、投资策略报告等。

撰写要求：证券研究报告字样；机构名称；业务资格；职业证书编码；时间；信息来源；风险提示。 四、证券研究报告对象覆盖的要求：（对发布对象要同时发布）

五、证券研究报告信息收集的要求：合法合规的信息来源，不得将无依据的信息作为确定性的研究结论，严禁内幕消息和未公开重大信息。

六、对上市公司调研活动管理的规范要求：审批；不得泄露调研计划、观点、结论；保密制度等。 七、证券研究报告制作的要求：研究助理（通过资格考试，但未注册。）

八、证券研究报告的质量控制要求：由署名分析师之外的分析师或专职质量审核人员进行审核。 九、证券研究报告的合规审查要求

十、发布证券研究报告的业务管理制度：

发布具体公司的证券研究报告，持股1%以上要披露，在发布的当日及第二个交易日，不得进行与观点相反的交易。

担任首发的保荐机构等，自确定并公告发行价格之日起40日内，不得发布其有关的证券研究报告。 担任增发等的保荐机构等，自确定并公告发行价格之日起10日内，不得发布其有关的证券研究报告。 十一、证券研究报告的销售服务要求（对证券分析师的考核） 十二、业务主体的主要职责、业务流程管理与合规管理

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发布流程：选题；撰写；质量控制；合规审查；发布。 合规管理：合规审查机制、隔离墙制度与跨越隔离墙制度、静默期制度、留痕及档案管理（不少5年）。

第四节：执业规范

一、发布证券研究报告相关法律法规

《公司法》；《证券法》；《证券、期货投资咨询管理暂行办法》；《中国证券业协会章程》；《证券从业人员资格管理办法》；《证券分析师执业行为准则》2012年9月1日起施行；《发布证券研究报告执业规范》；《发布证券研究报告暂行规定》；《证券公司信息隔离墙指引》。

二、违反法律法规的责任：责令改正；监管谈话；出具警示函；暂停；处分；行政处罚；刑法等。

专业基础课 第二章：经济学

第一节：供需理论

一、需求与供给的函数、曲线、弹性的含义 （图） 需求弹性=需求量变化的百分比/价格变化的百分比 需求量为X轴，价格为Y轴。

价格弹性：| ed|=∞表示完全弹性；| ed|>1表示富有弹性；

| ed|=1表示单一弹性；| ed|<1表示缺乏弹性；| ed|=0表示完全无弹性。 二、市场均衡原理

一种商品的市场需求曲线和市场供给曲线相交时，在交点处该市场处于均衡状态。 1、一般均衡（所有市场）：瓦尔拉斯 2、局部均衡：马歇尔

第二节：市场结构与博弈论分析

一、市场结构

利润最大化的原则：边际收益=边际成本，即MR=MC。

边际：增加的。局限性：1、牺牲利润获得闲暇。2、在现实世界里利润的获取有概率性。 1、完全竞争市场：理论上的假设，如初级农产品

2、垄断竞争市场：产品有差别，最常见如书籍食品药品日用品服务业等。 3、寡头市场：进出不易

4、完全垄断市场：理论上的假设，如水电煤气铁路稀有矿等。

二、古诺模型：双寡头模型，法国经济学家奥古斯汀-古诺，在1838年提出。

三、纳什均衡：属于博弈论：约翰纳什，1951年提出。一种策略组合，使得同一时间内每个参与人的策略是对其他参与人策略的最优反应。（即任何参与人单独改变策略都不会得到好处。古诺模型的升级。）

四、囚徒困境：个人最优选择不一定是团体最优选择。（对纳什均衡、看不见手的反驳或完善。原因是多了一个对手方人性变化的变量。）

第三节：宏观经济均衡分析

一、社会总需求、社会总供给的含义

总需求=消费需求+投资需求+政府需求+国外需求

总供给=本期国内生产总值+本期进口-本期不可分配部分（损失等） 1、古典总供给曲线 2、凯恩斯总供给曲线 3、常规总供给曲线

二、宏观经济均衡的基本原理

宏观经济政策的目标：经济增长、物价稳定、国际收支平衡和充分就业。 三、产品市场IS和货币市场LM的一般均衡

1、产品市场的均衡I=S：产品总需求=产品总供给 二部门：消费者和生产者：居民和厂商。 三部门：消费者、生产者和政府。

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四部门：消费者、生产者、政府和国外。 2、货币市场的均衡L=M：货币需求=货币供给

3、IS-LM模型：希克斯-汉森模型、修正凯恩斯模型：得出国民收入和利率。此模型是凯恩斯宏观经济学的核心。 （图）

《就业、利息和货币通论》，凯恩斯，1936年。 一般利率下降刺激消费和投资，使收入增加。 四、可贷资金市场均衡、外汇市场均衡及同时均衡 1、可贷资金市场均衡：利率是贷款的价格

2、外汇市场均衡：汇率：美元供给大于需求，美元汇率下跌。

第三章：金融学 第一节：利率

一、单利和复利

1、单利：终值FV=PV×（1+i×t）；现值PV=FV/（1+i×t）；

2、复利：终值FV= PV×（1+i）；现值PV=FV/（1+i）；

二、无风险利率：国库券的利率被公认为无风险利率。

三、风险溢价：投资者承担了风险，相应的可以获得高出无风险收益的收益。 风险溢价系数用β来表示。

第二节：资本资产定价理论

资产组合理论MPT，马柯威茨，1952年发表，1990年获诺贝经济学奖。（现代资产组合理论，也称为现代证券投资组合理论、证券组合理论或投资分散理论。）

资产定价理论CAPM（资本资产定价理论）：美国学者夏普、林特尔、特里诺和莫辛等人于1964年在资产组合理论和资本市场理论的基础上发展起来的，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系，以及均衡价格是如何形成的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。1990年获诺贝经济学奖。

一、资本资产定价模型的假设条件 二、资本市场线和证券市场线 （图） 资本资产定价模型：E(ri)=rf+βim(E(rm)-rf)

1、资本市场线：指出了有效投资组合风险与预期收益率之间的关系。 2、证券市场线：指出了每个资产风险与预期收益率之间的关系。即β。

三、证券系数β：反映了证券或组合的收益水平对市场平均收益水平变化的敏感性。 四、资本资产定价模型的含义和应用 超额收益α

五、因素模型（或称指数模型、夏普模型）：建立在证券收益率对各种因素或指数变动具有一定敏感性的假设基础之上的一种模型。

第三节：有效市场假说EMH

一、市场有效性和信息类型

20世纪70年代，尤金法玛提出的。

1、弱式有效市场：技术分析无效，基本分析有效。 2、半强势有效市场：基本分析无效，内幕消息有效。

3、强势有效市场：内幕消息等无效，投资者不能获得超额收益。

二、有效市场假说的缺陷：理性人假设缺陷、完全信息假设缺陷、投资者风险厌恶假设缺陷。 三、预期效用理论：20世纪50年代，冯·诺依曼和摩根斯坦在公理化假设的基础上，运用逻辑和数学工具，建立了不确定条件下对理性人选择进行分析的框架。

如果某个随机变量X以概率Pi取值xi，i=1,2,…,n，而某人在确定地得到xi时的效用为u(xi)，那么，该随机变量给他的效用便是：U(X) = E[u(X)] = P1u(x1) + P2u(x2) + ... + Pnu(xn)

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其中，E[u(X)]表示关于随机变量X的期望效用。因此U(X)称为期望效用函数，又叫做冯·诺依曼—摩根斯坦效用函数（VNM函数）。另外，要说明的是期望效用函数失去了保序性，不具有序数性。

四、金融市场中的行为偏差 1、过度自信：

2、处置效应：过早卖出盈利的股票，过久保留亏损的股票。

3、投资经历、记忆与行为偏差：①赌场效应：赚钱之后倾向于冒险。②蛇咬效应：亏损之后害怕再入场。③尽量返利效应：大部分交易最终都赔钱。（牛市中不断出现假的顶部，最终一次出现真正的顶部。）

4、心理账户

5、代表性思维：总倾向于将来的模式会与过去相似，而不去考虑其中的原因和重复的概率。 6、熟识性思维：本土偏差：更愿意买卖自己了解的股票。

7、羊群效应：（新手听别人讨论某只股票，就容易买入这只股票。）

8、注意力驱动交易：关注一件事物就牺牲了关注另一件事物，倾向于关注显著的信息。 9、过度交易：男性比女性更甚。 10、恶行增资

五、行为资产定价理论BAPM

1994年，谢弗林和斯塔曼在资产定价理论的基础上提出的。 1、交易者被分为

①信息交易者：理性投资者，市场有效。 ②噪声交易者：非理性投资者，市场无效。 2、行为金融学四大研究成果

①前景理论：获利时愉悦小、保守，损失时痛苦大、冒险，对得失的判断由参照点决定。 ②过度自信：（以实际记录的数据来矫正自己的认知偏差，比如打印交割单。） ③后悔理论：大涨大跌后都后悔。

④过度反应：有泡沫后仍然看涨，跌到价值区域仍然看跌。 六、行为资产组合理论

2000年，谢弗林和斯塔曼在资产组合理论的基础上提出的。

第四章：数理方法 第一节：概率

一、概率与随机变量的含义、计算和原理 1、条件概率、联合概率、边缘概率

2、离散型随机变量：随机变量只能取可数的值。 连续型随机变量：随机变量可取某区间任意数值。 二、多元分布函数及其数字特征

随机变量X的期值（均值）：对X所有可能取值按照其发生概率的大小加权后得到的平均值。 方差（带平方）或标准差（开更号）：来衡量偏离期望值的程度。 分位数：大于等于（或小于等于）某个值的情况。 中位数：

三、随机变量的函数

四、对数正态分布等统计分布的特征和计算

第二节：统计

一、总体、样本和统计量的含义 二、统计推断的参数估计

1、点估计：以样本数轴上的一个点作为总体参数的估计值。常用方法：矩法和极大似然法。 2、区间估计：以样本数轴上的一个区间作为总体参数的估计值。 置信区间：估计总体参数所落的区间范围。

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置信系数：被估计的总体参数落在置信区间内的概率。一般取95%

置信界限：是对单侧置信区间中的界限以及双侧置信区间的上、下限的统称。

例如我们抽取一个样本，得到了 63％，那么我们可以说我们 95％ 确信实际比例在 60％（63-3）和 66％（63 + 3）之间。这就是置信区间为 63 + -3，置信度为 95％。

三、统计推断的假设检验 原假设是真实的

1、判断并接受原假设，这是正确的判断。 2、判断并拒绝原假设，这是弃真错误的判断。 原假设是不真实的

1、判断并接受原假设，这是取伪错误的判断。 2、判断并拒绝原假设，这是正确的判断。 备择假设

第三节：回归分析

一、一元线性回归模型的含义和特征

对于具有线性关系的两个变量，可以用一个线性方程来表示它们之间的关系。描述因变量如何依赖于自变量x和误差项u的方程成为回归模型。

Y=a+bX：Y是因变量， a和b是参数，X是自变量。

二、多元线性回归模型：在线性回归模型中的解释变量有多个。 三、非线性模型线性化的原理 四、回归模型常见问题及处理

第四节：时间序列分析

一、时间序列的基本概念

1、时间序列是将某一个指标在不同时间上的不同数值，按照时间的先后顺序排列而成的数列。数列由于受到各种偶然因素的影响，往往表现出某种随机性，之间存在着统计上的依赖关系。依赖参数时间t的随机变量集合就是随机过程，记为Yt。元素Yt为该随机过程的观察值，称之为时间序列。

2、时间序列分：随机性和非随机性时间序列

非随机性时间序列又分：平稳性、趋势性和季节性时间序列 时间序列分：平稳性和非平稳性时间序列

非平稳性时间序列可能包含四种趋势：长期趋势、循环趋势、季节趋势和不规则趋势。

3、时间序列编制原则：时间上的可比性；总体范围和空间范围的可比性；指标含义、计算口径和计算方法的可比性。

4、时间序列的预测方法：趋势外推法、移动平均预测法和指数平滑法等。 二、平稳时间序列ARMA模型的含义和应用 三、非平稳时间序列ARIMA模型的含义和应用 四、协整分析和误差修正模型

第五节：常见的统计软件

SAS（国际上最流行，被誉为统计分析的标准软件）、Minitab、Statistica、Eviews SPSS（可以不必说明算法）、Excel

第五章：基本分析 第一节：宏观经济分析

一、宏观经济分析信息

1、信息来源：正规的渠道。

2、所需信息和数据的内容：重点经济政策与措施、各种统计资料、国民收入统计与景气动向等。 3、信息和数据的质量要求：准确性、系统性、时间性、可比性和适用性。

4、信息的搜集与处理方法：对不可比数据的处理方法、对异常数据的处理方法（平均值法）。 5、宏观经济分析的总量分析法（主要是动态分析）和结构分析法（主要是静态分析） 二、评价宏观经济形势的基本指标

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1、国内生产总值（GDP）：经济增长率（RGDP）：（子系统2、3、4） 三种表现形态：价值形态、收入形态和产品形态。 三种计算方法：生产法、收入法和支出法。 2、固定资产投资

3、工业增加值：两种计算方法：生产法和收入法。 4、社会消费品零售总额

5、失业率:统计16岁，城镇，2018年为4.9%。

6、通货膨胀：（子系统7）以CPI为主。10%-温和，两位-严重，三位-恶性。 7、消费物价指数CPI；生产价格指数PPI；国民生产总值平减指数（对比基年）。

8、采购经理指数PMI： PMI指数50%为荣枯分水线。PMI=订单×30%+生产×25%+雇员×20%+配送×15%+存货×10%。（指数计算：采用扩散指数法，即正向回答的百分数加上回答不变的百分数的一半。计算公式如下：DI=\"增加”选项的百分比×1+“持平”选项的百分比×0.5）

9、国际收支

10、汇率（补充内容） 11、利率（补充内容） 三、宏观经济政策：

（一）、主要的宏观经济政策

1、货币政策：一般性政策工具（存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务）和选择性政策工具（直接信用控制、间接信用控制）

2、财政政策：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。 3、汇率：自由浮动汇率制度、有管理的浮动汇率制度、目标区间管理和固定汇率制度。

4、收入政策：国家为实现宏观调控总目标和总任务，针对居民收入水平高低、收入差距大小在分配方面制定的原则和方针。按劳分配为主，多种分配并存。

（二）、宏观调控的手段和目标

1、手段：经济手段、法律手段、行政手段。

2、目标：经济增长、充分就业、物价稳定、国际收支平衡。 （三）、宏观调控对证券市场的影响

企业经济效益、居民收入水平、投资者股价预期、资金成本。 （四）、主要的产业政策工具对证券市场的影响

产业政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策。 四、货币政策

（一）、主要的货币政策工具

1、一般性政策工具：存款准备金率、再贴现政策、公开市场业务（回购交易、现券交易、发行重要银行票据。）

2、选择性政策工具：间接信用控制（道义劝告、窗口指导等）、直接信用控制（规定利率限额、信用配额、信用条件限制、直接干预等。）

（二）、货币供应量的三个层次 1、流通中现金M0

2、狭义货币供应量M1：M0+活期

3、广义货币供应量M2：M1+定期、保证金等。 准货币：M2与M1的差额。

（三）、社会融资总量：人民币各项贷款+外币各项贷款+委托贷款+信托贷款+银行承兑汇票+企业债券+非金融企业股票+保险公司赔偿+保险公司投资性房地产+其他。

（四）、我国货币政策的传导机制：利率渠道、信贷渠道、资产价格渠道、汇率渠道等 （五）、货币政策变动对实体经济和证券市场的影响 1、对实体经济的影响

2、对证券市场的影响：利率下降，股价上升；宽松的货币政策，股价上升；存款准备金和再贴现率

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下调，股价上升；选择性货币政策工具利好某产业，某产业股价上升。

利率有：存款利率、贷款利率、国债利率、回购利率、同业拆借利率。

基准利率是：再贴现率（央行对商业银行）和同业拆借利率。（金融机构同业之间的短期借贷利率） 五、外汇（详见资料） （一）、汇率的概念

（二）、汇率制度及汇率变动对证券市场的影响：汇率上升，本币贬值，利好出口，利空进口。 （三）、外汇储备与外汇占款（外资引入后需兑换成人民币才能流通）

国际储备：外汇储备+黄金储备+特别提款权+国际货币基金组织的储备头寸。 （四）、货币当局（央行）和金融机构资产负债表 （五）、利率和汇率市场化改革的方向 （六）、资本账户改革方向

（七）、资本账户开放对证券市场的影响：完全开放后，会面临大规模的国际资本流入和流出。 六、财政政策

（一）、主要财政政策工具：国家预算、税收、国债、财政补贴、财政管理体制、转移支付制度等。 （二）、扩张性、中性和紧缩性财政政策 （三）、财政收支以及财政赤字或结余的概念

（四）、主权债务：一国以自己的主权为担保向外借来的债务。 （五）、主权债务相关的分析预警指标

1、国债负担率警戒线：发展中国家不超过45%，发达国家不超过60%。 2、财务依存度

3、偿债率警戒线：发展中国家不超过25%（危险线30%），发达国家不超过20%。 （六）、主要的税收制度

（七）、税收制度变化对实体经济和证券市场的影响 （八）、我国税收体制的改革方向 七、证券市场

（一）、证券市场的供给和需求

1、供给：上市公司质量、上市公司数量

2、需求：宏观经济环境、政策因素、居民金融资产结构、机构投资者、资本市场的开放。 （二）、股市制度改革的方向：市场化，主要为注册制。 （三）、股市制度变革对股市运行的影响：股份分置改革。 （四）、国际金融市场环境对我国证券市场的影响

1、国际金融市场按经营业务的种类分：货币市场、证券市场、外汇市场、黄金市场、期权期货市场。 2、对我国证券市场影响的途径：通过人民币汇率预期影响、通过宏观面间接影响、通过微观面直接影响。

第二节：行业分析

一、概述

1、信息来源：统计年鉴、统计数据等。

2、行业分析所需要信息和数据的内容：市场结构分析、行业性质分析、行业的生命周期、行业稳定性分析、其他因素。

3、信息和数据的质量要求：完整性、一致性、准确性、及时性。

4、信息和数据的搜集与处理方法：调查法、观察法、实验法、文献检索、网络信息收集。

信息处理的目的：提高有效性、抗干扰性、改善主观感觉的效果、对信息进行识别和分类、分离和选择信息。

5、分析方法：历史资料研究法、调查研究法、归纳与演绎法、比较研究法（横向与纵向）、数理统计法（相关分析、一元线性回归、时间数列等）。

二、行业分类方法

1、道琼斯分类法:19世纪末，工业（30家）、运输业（20家）、公用事业（6家）

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2、标准行业分类法：联合国国际标准行业分10门类

3、我国国民经济的行业分类：第一产业农业；第二产业工业和建筑业；第三产业服务业

4、我国上市公司的行业分类：上交所（工业、商业、地产业、公用事业和综合类）；深交所（上交所的+金融业）

5、上海证券交易所上市公司行业分类调整：2007年调整为十大行业。 三、行业基本状况的指标

1、行业景气指数：0~200，高于100为景气，低于100为不景气。

2、中经产业景气指数：经济日报社中经产业指数研究中心+国家统计局中国经济景气监测中心 四、市场结构 1、完全竞争市场

2、垄断竞争市场：品牌 3、寡头垄断市场

4、完全垄断市场：接近的例如有公共事业（水、电、煤气、邮电等）、稀有金属矿藏等。 五、行业供需分析方法：供方、需方、行业内竞争者、潜在进入者和替代品。

六、行业盈利模式：自发盈利模式和自觉盈利模式（个人总结：掌握了盈利原理，高级。）

七、行业集中度（CR）：一般以某一行业排名前4位的企业的销售额占行业总的销售额的比例来衡量。 美国经济学家贝恩和日本通产省的标准：极高寡占型CR8≥70%；低集中寡占型40%≤CR8<70%；低集中竞争型20%≤CR8<40%；分散竞争型CR8<20%

八、产业价值链：理论是由美国迈克尔波特教授于1985年在《竞争优势》中提出的。 上游环节：材料供应、产品开发、生产运行等，以产品为中心。 下游环节：成品储运、市场销售、售后服务等，以顾客为中心。 九、行业的运行状态、经济周期、生命周期

1、行业的运行状态（与整个经济形势对比后显示的）：增长型、周期型（需求弹性大，如消费品行业、耐用品制造业等）、防守型（需求弹性小，如食品业、公用事业等）。

2、行业的生命周期：幼稚期、成长期、成熟期、衰退期（又分相对衰退和绝对衰退。大量行业衰而不亡，如钢铁业、纺织业等）。

十、行业兴衰的实质及影响因素

1、实质：就是行业地位的变迁：幼稚产业——先导产业——主导产业——支柱产业——夕阳产业。 2、影响因素：技术进步、产业政策、产业组织创新、社会习惯改变和经济全球化等因素影响。 十一、技术进步的行业特征及影响

1、当前技术进步的行业特征：速度加快，周期缩短等。 摩尔定律：微处理器速度会每18个月翻一番。

吉尔德定律：指未来25年，主干网的带宽每6个月增加1倍。 2、技术进步对行业的影响：

十二、政府和行业监管、货币政策、财政政策对行业的影响

产业政策：产业结构政策、产业组织政策、产业技术政策和产业布局政策等。 十三、重组、并购等对行业的影响

客观动因：从企业发展本身出发考虑的动因。

主观动因：企业所有者、管理者和目标公司管理者等从各自利益出发考虑的动因。 企业分立是最成熟的收缩性运作。

第三节：公司分析

一、公司市场调研

（一）、调研的目的和对象

1、目的：（核实信息，掌握公司情况。）

2、调研对象：公司内部情况、管理层、地理位置、客户、供应商、销售网点等。 （二）、调研的分类、内容和重点 1、调研的分类：专项调研和全面调查

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2、调研的内容：公司基本情况、业务与技术、同业竞争与关联交易、组织结构与内部控制、管理层、发展目标、财务与会计信息、公司风险因素及其他重要事项。

（三）、调研流程：调研前的资料收集—编写调研计划—实地调研（访谈、考察、笔录）—编写调研报告—发布报告。

（四）、公司分析所需数据和信息的来源：行业咨询报告、市场调查报告、媒体报道、财务报表等。 （五）、公司分析所需信息和数据的内容

1、基本分析：公司行业地位、经济区位、产品竞争力、经营能力、盈利能力与成长性、偿债能力。 2、财务分析：财务报表、财务比率、会计报表附注、财务状况综合分析。

（六）、公司分析信息和数据的质量要求：精度、准确性、关联性、及时性、一致性、最低成本。 （七）、公司分析信息的收集与处理方法： 二、公司法人

广义法人治理结构：有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套机制。 狭义法人治理结构：董事会

健全的公司法人治理机制：1有效的股东大会制度；2规范的股权结构；3完善的独立董事制度；4董事会权力的合理界定与约束；5优秀的职业经理层；6监事会的独立性和监督责任；7相关利益者的共同治理。

三、公司盈利能力和成长性分析

四、公司盈利预测的主要假设及实际预测方法

盈利预测的假设主要包括：销售收入预测、生产成本预测、管理和销售费用预测、财务费用预测、其他。

五、经营战略

六、公司规模变动特征和扩张潜力与公司成长性的关系 七、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用 八、财务报表 分析方法：

比较分析法：对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系。 因素分析法：依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度。 （一）、财务报表的内容

1、资产负债表：账户式：左方：资产各项目；右方：负责和所有者权益各项目。 总资产=负债+净资产（资本、股东权益、所有者权益） 2、利润表：

3、现金流量表：分经营活动、投资活动、筹资活动的现金流量。 4、所有者权益变动表：又称股东权益变动表

（二）、使用财务报表的主体、目的，报表分析的功能、方法和原则 （三）、财务报表的比较分析法和因素分析法 （四）、财务比率的含义和分类 （五）、财务比率的各项指标 1、变现能力

（1）、流动比率=流动资产/流动负债，一般≥2。

（2）、速动比率=（流动资产-存货）/流动负债，一般≥1。还衍生出保守速动比率。 2、营运能力

（1）、存货周转率=营业成本/平均存货：次（越大越好），存货周转天数

（2）、应收账款周转率=营业收入/平均应收账款：次（越大越好），应收账款周转天数 （3）、流动资产周转率=营业收入/平均流动资产：次（越大越好） （4）、总资产周转率=营业收入/平均资产总额：次（越大越好） 3、长期偿债能力

（1）、资产负债率=负债总额/资产总额╳100%

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（2）、产权比率=负债总额/股东权益╳100%（比率高，高风险，高报酬） （3）、有形资产净值债务率=负债总额/（股东权益-无形资产净值）╳100% （4）、已获利息倍数：收益与利息费用的比率。（越大越好）

（5）、长期债务与营运资金比率=长期负债/（流动资产-流动负债） （6）、不同比率间的比较

（7）、影响长期偿债能力的其他因素 4、盈利能力

（1）、营业净利率=净利润/营业收入╳100%（越大越好）

（2）、营业毛利率=（营业收入-营业成本）/营业收入╳100%（是营业净利率的基础） （3）、资产净利率=净利润/平均资产总额╳100%（越大越好） （4）、净资产收益率=净利润/净资产

杜邦分析法：净资产收益率=销售利润率╳总资产周转率╳权益乘数 5、投资收益

（1）、每股收益=净利润/总股数

（2）、市盈率=每股股价/每股收益=市值/总收益，一般认为正常为5-20 （3）、股利支付率=每股股利/每股收益╳100%（反映股利分配政策） 对应的还有：股票获利率=每股股利/每股市价╳100% （4）、每股净资产=年末净资产/年末总股数

（5）、市净率=每股市价/每股净资产（一般越小越好） 6、现金流量

（1）、流动性分析：现金到期债务比、现金债务总额比、现金流动负债比

（2）、获取现金能力分析：营业现金比率、全部资产现金回收率、每股营业现金净流量 （3）、财务弹性分析：现金股利保障倍数、现金满足投资比率

（4）、收益质量：营运指数=经营现金净流量/经营所得现金（小于1，说明收益质量不好） （六）、或有负债的概念、内容

（七）、影响企业存货结构及周转速度的指标：原材料周转率、在产品周转率 （八）、资产负债率与产权比率、有形资产净值债务率与产权比率的关系 （九）、融资租赁与经营租赁在会计处理方式上的区别 （十）、流动性与财务弹性的含义

（十一）、公司会计报表附注项目的主要内容 （十二）、会计报表附注对基本财务比率的影响 1、对变现能力比率的影响 2、对运营能力比率的影响 3、对负债比率的影响 4、对盈利能力比率的影响

（十三）、预测公司潜在收益的方法 1、综合调整法 2、产品周期法 3、时间趋势法

（十四）、公司经营的安全边际

（十五）、可能影响公司收益或增长预测的因素 九、资产重组和关联交易 （一）、资产重组

1、资产重组的分类：对企业负债的重组、对企业资产的重组、对企业股权的重组。

战术性资产重组：指在企业层面发生的、根据授权情况经董事会或股东大会批准即可实现的重组。 战略性资产重组：指对企业股权的重组由于涉及股份持有人变化或股本增加，一般都需要经过有关主管部门的审核或核准，涉及国有股权的还需经国家财政部门批准的重组。

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2、资产重组的手段和方法：购买资产、收购公司、收购股份、合资或联营组建子公司、公司合并、股权置换、股权-资产置换、资产出售或剥离、资产置换、公司分立、资产配负债剥离、股权的无偿划拨、股权的协议转让、公司股权托管和公司托管、表决权委托书、表决权信托、股份回购、交叉控股。

3、关联交易：常见的有：关联购销、资产租赁、托管经营、担保、关联方共同投资。（常常负面） （二）、资产重组和关联交易对公司业绩和经营的影响

1、有利：促进资源的优化，利于产业结构的调整，增强竞争力等。

2、不利：实践中，在重组后，许多上市公司的经营和业绩没有得到持续、显著的改善。最关键的原因是整合不成功。

（三）、会计政策的含义以及会计政策与税收政策变化对公司的影响 （四）、评估公司资产价值的方法 1、市场价值法 2、重置成本法 3、收益现值法

第四节：策略分析

一、投资策略 （一）、分类

根据决策灵活性分：被动型、主动型

根据适用期限分：战略性（买入持有策略、固定比例策略、投资组合保险策略）、战术性（交易型策略、多空组合策略、事件驱动型策略）

根据投资品种分： 1、股票：

按投资风格分：价值型、成长型、平衡型策略。

按与市场基准比较分：市场中性、指数化、指数增强型、绝对收益策略。 按投资决策分：配置策略、选股策略、择时策略。 2、债券：按主动性程度分

消极投资策略：指数化、久期免疫、现金流匹配、阶梯形组合、哑铃型组合策略等。 积极投资策略：子弹型、收益曲线骑乘、或有免疫、债券互换策略等。

3、另类产品：金融衍生品、大宗商品、贵金属、房地产、艺术品、古玩等。 （二）、积极型、消极型及混合型投资策略 （三）、大势研判的方法

市场大环境受全球、全国的政治、经济、科技等影响，个股波动受其基本面和整体市场环境影响。 二、大势研判的超预期理论

三、驱动市场变动的重要因素和纬度：顾客需求逐渐趋同，全球顾客群的成长，全球市场的形成。 四、美林投资时钟理论

1、复苏期：股票为王，债券次之。 2、过热期：商品为王，股票次之。 3、滞涨期：现金为王，商品次之。 4、衰退期：债券为王，现金次之。

五、全球资产配置和大类资产配置的方法和逻辑 （一）、全球资产配置的方法和逻辑 （二）、大类资产配置的方法和逻辑

六、美林投资时钟理论的局限性：经济周期的运行不是一层不变的，可能会出现跳跃和反复。 七、股票投资策略 （一）、含义和分类

按投资风格分：价值投资、成长性投资和平衡型投资策略。

按收益与市场比较基准的关系划分：市场中性、指数化、指数增强型和绝对收益策略。 按投资决策的层次划分：配置、选股和择时策略。

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（二）、股票投资策略概括为：趋势型、事件驱动型、相对价值型、套利策略。 八、主体投资

（一）、含义和特征（炒概念、炒上市公司投资、转型、重组公告。）

（二）、类型和特点：宏观性主题（趋势型）、事件性主题（事件型）、制度性主题（制度型）、产业性主题（政策型）。

（三）、主题投资的方法：分析、预判、选择目标、卖出。 （四）、介入时机的因素：催化剂、爆炸性、新颖性。 九、行业比较的目的

十、利用景气、估值进行行业基本面分析与行业比较的基本分析框架 十一、行业板块绝对估值与相对估值 （一）、绝对估值法 1、股利贴现模型 2、折现现金流模型 （二）、相对估值法 1、市盈率估值法 2、市净率估值法 3、市售率估值法

4、市值回报增长比（PEG）=市盈率/增长率 十二、行业景气与估值变动的主要影响因素

第六章：技术分析 第一节：基本概念

一、技术分析的含义、要素、假设和理论基础 1、要素：价格、成交量、时间和空间

2、假设：市场行为涵盖所有信息。证券价格沿着趋势移动。历史会重演。 3、理论基础：很多来源于“道氏理论”。

二、量价关系：价升量增，价跌量减。认同程度小，成交量小；认同程度大，成交量大。 三、道氏理论

1、趋势：股票价格的波动方向。

三种趋势：主要趋势（一年以上）、次要趋势（3周到3个月）和短暂趋势（小于3周）。相互交织。 2、重大贡献是市场平均价格指数。指数必须相互验证。收盘价最重要。 3、趋势必须得到交易量的确认。

第二节：主要理论及应用

一、K线理论

1、K线的十种形状。 二、切线理论

1、支撑线与压力线 2、趋势线 3、通道线

4、黄金分割线：0.382、0.618：来源于斐波那契神奇数字即大自然数字。 江恩角度线，江恩弧形

5、百分比线：均分成八份。 三、形态理论

（一）、反转突破形态

1、头肩形态（最可靠）：头肩底（突破需要放量），头肩顶。复合头肩形态是其变形。 2、双重形态（最频繁）：双底（突破需要放量），双顶。 3、三重形态（或复合形态）

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宽度与高度即时间与空间。有时形态不标准，相差3%左右也算成立。 4、圆弧形态

5、喇叭形态：不常见，大多出现在顶部，不存在是否突破问题。 6、V形反转形态：最难预测出来。 （二）、持续整理形态

1、三角形：正三角形（对称三角形，趋势不变）、上升三角形（看涨）、下降三角形（看跌） 2、矩形

3、旗形和楔形： 上升旗形和下降旗形 上升楔形和下降楔形 四、缺口

1、普通缺口：在形态内的缺口，一般不影响走势。有短期必补的特点。 2、突破缺口：强烈看涨或看跌的信号。 3、持续性缺口：趋势不变。

4、消耗性缺口：行情末端，交易量放大，短期内封闭，是趋势反转的信号。

第三节：技术分析方法及应用

一、技术分析常见的分类

1、指标类：强弱指标、随机指标、趋向指标、指数平滑异同移动平均数、能量潮、心理线、乖离率等。

2、切线类：趋势线、轨道线、黄金分割线、甘氏线、角度线等。 3、形态类：M头、W底、头肩顶、头肩底等。 4、K线类：最重要的图表。 5、波浪类：公认的较难掌握。 二、技术分析的应用

1、技术分析的局限性：得到的结论仅具有概率性。基于已有的信息，得出的信号存在超前或滞后的可能。对短期趋势较有效，对长期趋势难以判断。（基本面擅长长期趋势的判断）

第七章：量化分析 第一节：理论基础

一、量化投资分析的特点

1、纪律性2、系统性3、及时性4、准确性5、分散化

二、量化投资分析的理论基础：市场非有效或弱有效，是一种主动型投资策略。 1、历史会重演。2、投资是概率问题。3、数据包含一切。（价格最重要） 三、量化投资分析的主要内容和方法

量化投资是一种以数据为基础，以策略模型为核心，以程序化交易为手段，以追求绝对收益为目标。

第二节：量化投资技术

一、量化选股

1、基本面选股：多因子模型、风格轮动模型和行业轮动模型。

2、市场行为选股：资金流模型、动量反转模型、一致预期模型、趋势追踪模型和筹码选股模型。 方法：公司估值法、趋势法、资金法。

二、量化择时：趋势择时、市场情绪择时、有效资金择时、牛熊线等。（我国股市不是随机游走） 三、股指期货套利 四、商品期货套利

五、统计套利：股票配对交易、股指套利、融券套利和外汇套利。

六、期权套利：水平、垂直、转换、反向转换、跨式、蝶式、飞鹰式套利等。

七、算法交易（自动交易、黑盒交易、机器交易）：被动型、主动型和综合型算法交易。 八、资产配置及风险控制

第三节：量化分析的应用

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一、量化投资技术的应用前提和适用范围：《量化投资—策略与技术》 二、量化分析的主要应用

1、估值与选股2、资产配置3、基金绩效评估4、基于行为金融学的投资策略5、程序化交易。

第八章：股票的估值 第一节：基本理论

一、股票估值原理

1、价值与价格的概念。（中国的国企还有国家战略的功能） 2、货币的时间价值、复利、现值和贴现 二、风险和预期收益率

风险：系统风险和非系统风险

预期收益率=无风险收益率+风险补偿 三、各类估值方法

1、绝对估值法：公司自由现金流贴现模型FCFF、股权自由现金流贴现模型FCEE 2、相对估值法：市盈率、市净率、市售率、企业价值倍数、PEG 3、资产价值：权益价值=资产价值-负债价值

4、其他：无套利定价、风险中性定价；金融工程的核心分析技术是组合与分解技术。 四、公司价值和股权价值

第二节：绝对估值法

一、公司自由现金流贴现模型、股权自由现金流贴现模型和股利贴现模型

净现值NPV=V-P= （公式） NPV>0，股价被低估，可以购买。 NPV<0，股价被高估，不可以购买。 股息零增长模型：股票内在价值V=股息不变增长模型：V=D0k−g=k−g 股息可变增长模型：V= （公式）

二、贴现率

三、股权资本成本与公司整体平均资金成本

四、资本资产定价模型：资本市场线、证券市场线、β系数 五、终值

第三节：相对估值法

一、市盈率估值法（股东角度）：市盈率=每股价格/每股收益。（以此来推算出股票的价格）

估计市盈率的方法：简单估计法（1算术平均数法或中间数法；2趋势调整法；3回归调整法）、市场决定法和回归分析法。

二、企业价值倍数=EV/EBITDA：（全体投资人角度）企业价值EV=公司市值+净负债；摊销前收益EBITDA=净利润+所得税+利息+折旧+摊销

三、市值回报增长比PEG=市盈率/增长率（粗略理解：大于1高估，小于1低估值得投资。） 四、市净率 五、市售率

第九章：债券的估值

一、基准利率是利率市场化机制形成的核心。 货币市场利率是利率市场化的关键环节。 二、决定利率方向与变化幅度的因素

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D0股息

k收益率

1+gD1

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1、平均利润率（马克思）2、投资和储蓄（古典学派）3、货币供求（凯恩斯。货币需求：交易需求、预防需求和投机需求）4、借贷资金供求5、商品市场与货币市场同时实现均衡的条件6、通货膨胀预期7、货币政策8、商业周期

三、债券：有价证券、虚拟资本、债权。

四、影响债券投资价值的内部因素：期限、票面利率、提前赎回条款、税收待遇、流动性和信用级别。 影响债券投资价值的外部因素：基础利率、市场利率、通货膨胀、汇率。 五、债券的利息计算

1、短期：半年定为180天，全年定为360天。按实际天数计算。 2、中长期附息：全年定为365或实际天数。我国2月29不计。 3、贴现式：按实际天数计算，2月29也计算。 六、债券的估值模型 P=

P理论价格，T距到期日时间，t到达时间，C金额，Y贴现率。 七、债券的评级

A级：安全，收益低。 B级：投资者

C级和D级：投机性或赌博性 八、影响债券评级的指标

1、收益性：销售额盈利率、长期资本付利前盈利率、利息支付能力。 2、财务构成：资本化比率、有息负债比率、负债比率

3、财务弹性：资金流量比率、流动比率、周转资本率、销售债务周转率 4、清算价值

第十章 金融衍生产品的估值

简介

一、金融衍生产品（工具）的定义：是指建立在金融基础产品（或基础变量）之上，其价格取决于金融基础产品价格（或数值）变动的派生金融产品。

二、金融衍生产品的作用：价格发现、风险规避。

它是对冲资产风险的好方法，同时风险规避了一定是有人去承担了，衍生产品的高杠杆性就是将巨大的风险转移给了愿意承担的人手中。交易者可以分为三类：对冲者（hedger）、投机者（speculator）以及套利者（arbitrageur）。对冲者采用衍生产品合约来减少自身面临的由于市场变化而产生的风险。投机者利用这些产品对今后市场变量的走向下赌注。套利者采用两个或更多相互抵消的交易来锁定盈利。这三类交易者共同维护了金融衍生产品市场上述功能的发挥。

三、金融衍生产品分类 1、按产品形态分：

（1）、独立式衍生工具：是指本身即为独立存在的金融合约。例如：期权、期货与互换交易等。 （2）、嵌入式衍生工具：是指嵌入主合约（非衍生合约）中的衍生工具，该衍生工具使主合约的部分或全部现金流量将按照特定利率、汇率、金融工具价格、价格或利率指数、信用等级或信用指数，或类似变量的变动而发生调整。例如公司债券条款中包括的赎回条款、返售条款、转股条款和重设条款等。

2、按交易场所分：

（1）、场内交易的衍生工具：交易所交易。

（2）、场外交易的衍生工具：柜台交易（OTC）。 3、按基础工具种类分： （1）、股权衍生工具： （2）、货币衍生工具： （3）、利率衍生工具： （4）、信用衍生工具：

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（5）、商品衍生工具：

（6）、其他衍生工具：例如：天气期货合约、政治期货合约、巨灾衍生产品等。 4、按交易方法及特点分： （1）、远期 （2）、期货 （3）、期权 （4）、互换 （5）、结构化

四、金融衍生产品的特征 1、跨期性 2、杠杆性 3、联动性

4、高风险性（不确定性）：信用风险、市场风险、流动性风险、结算风险、操作风险、法律风险等。 5、零和博弈性：必须有其他人的亏损来填补其损失。 6、契约性： 7、虚拟性：

8、交易目的多重性：套期保值、投机、套利和资产负债管理等四大目的。 此外还有未来性、表外性和射幸性等特点。

第一节：期货的估值

一、期货的定义：期货与现货相对，是现在进行买卖，将来进行交割标的物的合约。这个标的物可以是某种商品，如黄金、原油、农产品等，也可以是某种金融产品，如股票、股指、利率、外汇等。

二、期货的功能 （1）价格发现

参与期货交易者众多，都按照各自认为最合适的价格成交，因此期货价格可以综合反映出供求双方对未来某个时间的供求关系和价格走势的预期。这种价格信息增加了市场的透明度，有助于提高资源配置的效率。

（2）风险规避

在实际的生产经营过程中，为避免商品价格的变化导致成本上升或利润下降，可利用期货交易进行套期保值，即在期货市场上买进或卖出与现货市场上数量相等但交易方向相反的商品，使两个市场交易的损益相互抵补，从而达到规避风险的目的。

（3）资产配置

期货也是一种投资工具。由于期货合约的价格波动起伏，投资者可以利用价差赚取风险利润。在行情下跌中可以做空，投资者的资金也能有所作为。在行情上涨中投资者可以做多。而购买期货合约只需要较少的现金，就可以充分分享到上涨行情，成倍的赚取市场利润。因此期货可以有利于投资者改变其资产结构，提高整体资产的收益率水平。

三、期货的分类 1、商品期货：

（1）、农产品期货：如大豆、豆油、豆粕、籼稻、小麦、玉米、棉花、白糖、咖啡、猪腩、菜籽油等。

（2）、金属期货：如铜、铝、锡、铅、锌、镍、黄金、白银、螺纹钢、线材。

（3）、能源期货：如原油、汽油（甲醇）、燃料油、气温、二氧化碳排放配额、天然橡胶。 2、金融期货： （1）、股指期货 （2）、利率期货 （3）、汇率期货等。

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四、期货市场结构：中国证监会→期货交易所、期货业协会、保证金监控中心→期货公司→投资者。 中国期货交易所有：上海期货交易所、大连商品交易所、郑州商品交易所、中国金融期货交易所，还有香港期货交易所、台湾期货交易所。

五、常见期货名词

1、合约乘数：一张期货合约的合约价值＝期货指数点╳合约乘数（既定的货币金额） 2、保证金：例如5% 3、交割结算价

4、基差＝现货价格—期货价格 5、净基差＝基差—持有收益

六、期货定价的原理：期货的理论价格=现货的理论价格+货币的时间价值+交易费用等 股指期货定价理论：F=Se(r−q)(T−t)

F：股指期货价格；S：现货股指现值；e：以连续复利方式计算资金成本和收益； r：无风险利率；q：持有期现货指数成分股红利率；T-t：从t时刻持有到T时刻。 七、股指期货具体操作方式 1、保值

（1）、套期保值定义：期货套期保值是指把期货市场当作转移价格风险的场所，利用期货合约作为将来在现货市场上买卖商品的临时替代物，对其现在买进准备以后售出商品或对将来需要买进商品的价格进行保险的交易活动。

（2）、套期保值方向：

多头套期保值：交易者先在期货市场买进期货，以便在将来现货市场买进时不至于因价格上涨而给自己造成经济损失的一种期货交易方式。因此又称为“多头保值”或“买空保值”。

空头套期保值：又称卖出套期保值，是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交易方式。

（3）、基差对套期保值的影响

套期保值效果的好坏取决于基差。基差走弱有利于多头套期保值，基差走强有利于空头套期保值。 （4）、套期保值的比率：

期货合约份数=（现货总价值/单位期货合约价值）╳β （5）、进行套期保值的原则 ①、买卖方向相反 ②、品种相同 ③、数量相等 ④、月份相同 2、套利

（1）、套利定义

期货套利是指利用相关市场或者相关合约之间的价差变化，在相关市场或者相关合约上进行交易方向相反的交易，以期在价差发生有利变化而获利的交易行为。

（2）、套利的作用

①、使价格恢复到正常水平 ②、提高流动性 ③、抑制过度投机 （3）、套利分类：

①、期现套利：利用期货市场与现货市场之间的价差进行的套利行为。（又分正向套利与负向套利） ②、价差交易：利用期货市场上不同合约之间的价差进行的套利行为。

（又分1、市场内价差套利：跨期套利；2、市场间价差套利；3、跨品种价差套利；4、阿尔法套利） alpha阿尔法套利：是指在指数期货与具有阿尔法值的证券组合产品间进行反向对冲套利。alpha套利是股指期货所特有的套利机制，其原理是将资产收益分为两部分，一部分是因承受系统性风险所享有的贝塔收益，另一部分是因承受非系统性风险所享有的alpha收益。

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（4）、套利交易原则 ①、买卖方向相对应 ②、品种相同 ③、数量相等

④、同时建仓，同时对冲。 3、投机

4、资产负债管理 八、国债期货

1、国债期货定价原理：国债期货价格=现券价格+融资成本-利息 2、久期：债券各期现金流支付时间的加权平均值。

3、国债期货基差交易投资策略适用于资金规模1000万以上的中长期投资者。

第二节：期权的估值

一、期权的定义

期权是指一种合约，该合约赋予持有人在某一特定日期或该日之前的任何时间以固定价格购进或售出一种资产的权利。

二、期权的作用

期权是金融市场中重要的风险管理工具。期权有风险管理、资产配置和价格发现等功能。相比期货等其他衍生工具，期权更便于风险管理，能有效度量和管理波动风险，是更精细的风险管理工具，是推动市场创新的基础性构件。

综上所述，期权和期货在风险管理中扮演着不同角色。期权相对于期货具有独特的功能与作用，但并不能由此完全替代期货，期货、期权两者相互配合，相互提供流动性，可互为风险对冲工具，可以构成较完整的市场风险管理体系。无论从发展的历史来看，还是从各国实践来看，期权和期货几乎都是并行产生，两者相互补充，相互促进，是风险管理的两块基石，利于投资者多样化、复杂化的避险需求。

三、期权的分类

1、按期权的权利分：看涨期权和看跌期权。

2、按行权时间分：欧式期权、美式期权、修正的美式期权

3、按期权的标的物分：股权类期权、利率期权、货币期权、金融期货合约期权、互换期权等。还有奇异型期权等。

四、期权常见的名称

1、期权的价格=内在价值+时间价值

2、内在价值=市场价格-协定价格（看涨期权）；根据内在价值的正负可将期权分为： ①、实值期权 ②、虚值期权 ③、平价期权

3、市场价格：目前标的物的市场定价。

4、协定价格：也可以叫作行权价格、履约价格、执行价格等。 5、时间价值（外在价值）=期权的价格-内在价值

时间价值是指期权的买方购买期权而实际支付的价格超过该期权内在价值的那部分价值。 6、期权的波动率：历史波动率与隐含波动率（反映的是市场对价格波动率的看法）

注意事项：期权交易中，买卖双方的权利义务不同，使买卖双方面临着不同的风险状况。虽然期权买方的风险有限，但其亏损的比例却有可能是100%，有限的亏损加起来就变成了较大的亏损。期权卖方可以收到权利金，一旦价格发生较大的不利变化或者波动率大幅升高，尽管期货的价格不可能跌至零，也不可能无限上涨，但从资金管理的角度来讲，对于许多交易者来说，此时的损失已相当于“无限”了。

五、期权的定价模型

期权的定价模型是概率模型，源于随机漫步理论。 1、二叉树定价模型

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2、Black-Scholes定价模型：B-S-M

六、影响期权价值的因素（期权的价格=内在价值+时间价值） 1、市场价格与协定价格 2、权利期间的长短 3、利率

4、标的物价格的波动性 5、标的物的收益 七、期权的风险 1、价格波动风险 2、市场流动性风险 3、强行平仓风险 4、合约到期风险 5、行权失败风险 6、交收违约风险

八、期权的四种基本头寸的风险收益结构 1、买进看涨期权 2、卖出看涨期权 3、买进看跌期权 4、卖出看跌期权 九、期权的交易方式 1、期权的方向性交易 2、期权的套利 3、期权的套期保值 4、期权的波动率交易

第三节：其他衍生产品的估值

一、可转换债券

1、名词：转股价、转换价值、赎回、修正和回售的定义。

2、可转换债券的定价原理：1、理论价值（内在价值）；2、市场价值（市场价格）；3、投资价值；4、转换价值。

3、转换升水、转换贴水。 4、可转换债券的套利原理。 二、基金的评价指标体系 1、基金单位资产净值 2、基金收益率 3、夏普比率 4、特雷诺比率 5、詹森α

6、信息比率与跟踪误差 三、场外衍生品

1、互换交易：指交易双方约定在未来某一时期相互交换某种标的资产的合约。例如：利率互换、货币互换、股权互换、信用违约互换等。

2、远期交易：指交易双方约定在未来某一时期，按约定的价格买入或卖出一定数量的某种标的资产的合约。例如：大宗商品、农产品、利率、外汇、股票等远期交易。

四、创新衍生产品：私募股权、房产商铺、矿业能源、大宗商品、基础设施、对冲基金、收藏市场等。

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