我国证券市场合理监管体系研究

󰀁2006年8月󰀁第23卷第3期󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁󰀁Aug.2006Vo.l23No.3󰀁合肥学院学报(社会科学版)

我国证券市场合理监管体系研究

柳百萍

(合肥学院旅游系,合肥󰀁230022)

摘󰀁要:通过对我国证券市场监管依据、监管结构、监管层面、监管主体四个方面进行研究,提出󰀂一线二元三层四位 的证券市场监管体系,并分析监管体系的逻辑关联性。关键词:证券市场;监管;体系;逻辑关联中图分类号:D922.287

文献标识码:A

文章编号:1672-920X(2006)03-0093-04

1󰀁提出󰀂一线二元三层四位 监管体系

行集中统一监督管理 是指对证券市场实行集中统一的监督管理并不仅仅是一项原则,也不是抽象的

目前,我国证券市场监管中存在监管层次上移、概念,监督管理的内容,有权采取的措施,与其他领监管组织缺失、监管职能不到位、监管效果不明显、域、其他机构的界限划分,职责界定等都应以法律规

[1]

监管法律不完善等问题,针对这些问题,本文提出定为根据,也即是按照法律的规定具体实施。󰀂一线二元三层四位 的监管体系(如图1所示)。全方位的监管作用,市场运行中任何主体、任何环节、任何关系都应以法律来调节。1999年7月1日开始实施的!证券法∀,是中国证券市场法制建设的重要成果,也是证券市场发展过程中最重要的里程碑之一。!证券法∀第7条明确规定:󰀂证券监督管理机构依法对全国证券市场实行集中统一监督管理。 有两点应当重视:一是坚持集中统一的监督管理,二是依法实行。二者比较而言,󰀂依法 是集中统一的前提和基础。󰀂依法对全国证券市场实

1.2󰀁二元监管结构󰀁󰀂二元 指的是󰀂监管 和市场进行󰀂合规性 监管;非监管包括市场自律和社会监督,是证券市场的必要组成部分,是证券市场的󰀂自发、高效性 组织。我国证券市场,虽然实行以监管为主、自律监管为辅的监管体系,但是󰀂非监管 刻有的烙印,󰀂官民二重性 比较明显,市场声音被弱化,社会声音被忽视,声音被放大。为了证券市场的健康发展,建立󰀂二元 监管体系十分必要。二者有机融合,是国际趋势,也是实践需要。

1.1󰀁法律监管为主线󰀁󰀂一线 强调法律全过程、󰀂非监管 。监管以为主体,对证券

图1󰀁证券市场监管体系图

1.3󰀁三层监管框架󰀁三层监管框架由层面、市场层面和社会层面共同构成,三者缺一不可,每一层面所发挥职能不可替代。

为了保护投资者的利益,维护市场正常秩序,需要有一个强有力的监管组织,来协调各方利益,这个组织应是监管机构。它的优势在于公共性质,代表

1.3.1󰀁监管层面󰀁证券市场是一个高风险的社会公共利益实施对市场活动的监督管理。我国代市场,利益主体多元化,其间矛盾交织、冲突常有。表行使证券监管职能的是。一方面,政

收稿日期:2005-09-29󰀁󰀁󰀁修回日期:2006-06-07

作者简介:柳百萍(1967#),女,安徽肥东人,合肥学院旅游系讲师,硕士,研究方向:经济法、人口和区域经济。

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合肥学院学报(社会科学版)第23卷

府监管具有立法主动性和预见性;另一方面,监管还具有执法主动性和监管行为的强制性。法律授予监管机构的主动性,保障监管的威慑力量,对有效禁止和处罚违规违法行为有积极意义。1.3.2󰀁市场自律层面󰀁我国证券市场的自律组织主要是证券业协会和证券交易所。自律性监管组织具有四项职能:一是预防职能。自律组织位于监管一线,具有专业的即时监控装置和专业专家队伍,对于一些证券交易和证券价格的非正常性走势与涨跌变化,能够及时做出反映,将违规行为扼杀在最初阶段,以免造成投资者和相关组织更大的、不必要的损失。二是协调职能。自律组织协调多种关系,如协调和自律组织之间关系、协调各证券商之间关系、协调证券商与普通投资者之间的关系以及证券商与相关协会之间的关系等,较好地维护了证券市场的秩序。三是服务职能。证券业自律性监管组织对从业人员进行培训、资格考试,以提高从业人员的素质,更好地推进证券市场的良性发展。四是自律职能。证券业自律监管组织通过制定社团内证券商行为准则、交易行为规则、纠纷处理规则等一系列自律性管理规则,对证券商的经营状况、财务状况进行审核调查,实施批评、罚款、暂停会员资格乃至开除会员资格等自律行为。1.3.3󰀁社会监督层面󰀁美国新闻评论家道格拉斯行政三部门外的第四部门。社会和广大公众的监督,提高了外部监管效率,与监管当局的监管共同构筑了立体监管体系,有利于消除监管盲点。社会监督力量来自于社会公众和大众新闻媒体,社会公众借助媒体了解信息,发表意见,新闻媒体在证券市场监管中有信息传播和监督批评职能。我国上市公司的一个典型特征就是股权高度集中,而且国有股和法人股等非流通股占据绝大多数。在目前上市公司的股权结构体系下,中小股东需要有一个渠道来为他们提供信息。新闻媒体的介入,不仅提高中小股东获取信息的时效性、准确性和公正性,而且增强大股东和中小股东在获取信息方面的公平性,通过新闻媒体获得信息已经是中小股东的重要途径。协会(或证券交易所)、证券市场行为人、社会公众等。代表层面,是我国证券市场最高监管者,也是监管主体。证券业协会以国家法律、法规和组织章程等对组织会员进行检查、监督,同时也对市场行为人进行一线监管,协助做好有关工作,证券市场多数行为发生在他们身上。市场行为人在证券市场监管体系中扮演双重角色,一方面,他们是监管对象,另一方面,他们又是市场参与主体。目前,我国证券市场中出现的监管问题,有很大一部分原因与市场行为人有关。从实证来看,主要包括上市公司中介、服务机构、证券商、证券从业人员、投资者。在2001年对江苏省15000名个人投资者和2000位机构投资者的问卷调查中显示,79.4%的投资者认为庄家是合理存在的,超过50%的投资者和投机心理非常明显。调查还显示,近90%的投资者对和有过分依赖心态,而这种认知偏差会使投资者对信号人为地放大。从人员构成来看,机构投资者仅为20%,其余为中小散户,他们的风险承受能力较低,必须加强风险教育与投资知识教育

[2]

。社会公众和大众媒体位于社会层面,他

们的监督可以弥补监管和市场监管缺陷。

2󰀁监管体系的逻辑关联分析

合理监管体系的存在,需要以严密的逻辑结构作为支撑,󰀂一线二元三层四位 监管体系,存在历史演变、监管功能、监管过程、监管依据等方面的关联。2.1󰀁历史演变关联分析󰀁证券市场的发展过程,也是证券市场监管体系不断完善的过程。在证券市场发展的早期阶段,并没有专门的法律和行政监管机构。随着证券市场诸多问题的暴露,发达市场经济渐暴露出来。各国开始对证券市场采取专门的立法,并通过专门的法律建立起证券行政监管机关。证券立法和专门的证券行政监管引入,使市场形成了强有力的监管体系。这种监管体系不但没有窒息证券市场的活力,相反却保证了证券市场迅速发展

[3]121

所需要的秩序。

与世界发达国家的证券市场相比,中国的证券市场起步较晚,发展时间短,现有市场规模较小,属于证券市场发展早期、不成熟阶段,因此,!证券法∀强调的是监管为主、市场监管为辅的监管体系。2.2󰀁监管功能关联分析󰀁监管中,法律强制性、引导性、行业自律性和社会监督性,应是互相关联的。

证券市场法律关系复杂多样,利益矛盾集中,市是法律秩序,这个规则首先是以法律形式确立的规则。只有建立法律秩序,形成法律规则,才能权威地协调利益关系,平衡权利与义务,体现国家。因此,法律监管基本决定了一国证券市场的基本制度框架和监管的基本结构。我国!证券法∀第7、勾画出我国证券监管的框架,规定了我国行政∃卡特在1959年提出,大众媒体是立法、司法、国家的证券市场的缺陷及法律上相应的监管漏洞逐

1.4󰀁四位一体监管体系󰀁󰀂四位 指、证券业场有秩序、有规则地运行尤为重要,而这个秩序首先

第3期柳百萍:我国证券市场合理监管体系研究

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[3]144

监管组织和自律监管组织。第7条指出:设立证券监督管理机构,对全国证券市场实行集中统一的监督管理;证券监督管理机构根据需要第指出:在国家对证券发行、交易活动实行集中统一监督管理的前提下,依法设立证券业协会,实行自律性管理。

[4]3

而没有管理和处罚的权力。 社会监督虽无强制

性,但它以全社会的参与为基础,以社会规范、监督为手段,专家和民众的联手是合理监管体系形对证券市场行为人重大违法行为的揭露,一方面可以加速这些案件的查处,铲除市场中的毒瘤;另一方面,如果媒体揭露的成效很大,将对市场监管机构特别是作为主要监管者的行政监管机构形成有效的压力,促使行政监管机构改进工作方法,提高行政监管效率,形成了对监管者的监督,大大有助于遏制证券司法和监管中的行为,促进司法公平和监管效率的提高。

如果证券监管机构拥有过大权力,并且这种权力缺少必要的群众监督和制约,就可能导致失控和滥用,从而背离国家设立此项权力的立法本意。相反,提倡建立包含社会公众在内的监管体系,体现的是双向监管。社会力量可对监管者行为进行监督,双向监管与监督意义重大,这种监督包括执法监督,、司法监督,还有监察、审计等部门行

[5]

政监督,以及社会各界群众和新闻媒体的监督。2.3󰀁监管依据关联分析󰀁在证券市场自由分散交易阶段,市场看似没有任何监督管理机制,实质上,

可以设立派出机构,按照授权履行监督管理职责。成的基础,广泛群众基础是有效监督的基石。媒体

行政监管之所以必要,是因为在证券市场上证券法律具有高度的不完备性。在不完备法律条件

下,证券市场机制的诸多缺陷,将会导致证券市场上大量的严重侵权损害行为不断发生。因此,引入专门化的行政监管机构来弥补法律的不完备以及法庭执法被动性造成的执法不足和效率低下成为必然选择。行政监管拥有根据市场的变化情况,灵活地制定证券市场监管规则的权力和进行主动执法的权力,将立法权和执法权并于一身,可以大大提高监管效率。在监管体系中,行政监管拥有广泛的法律授权,是证券市场的主要监管者。从两个方向展开监管活动:一是对证券市场的自律性组织实施监管,这在!证券法∀第中已有说明。另外,第163条指出󰀂证券业协会的章程由会员大会制定,并报证券监督管理机构备案 。

[4]29

这一规定便于国务

院证券监督管理机构对证券业协会的指导和监督。社会规范在引导人类的行为,约束人们的日常行为,二是对证券市场的各种行为人实施直接的监管,对这是行业自律约束机制形成的基础,它们都是建立其违规行为进行预防、禁止、处罚。

行业协会的自律监管之所以必要,是因为行规具有内在的不完备性,行政监管又刚性有余,而自律监管具有柔性和弹性,可以弥补以上两者的不足,在某些领域内,自律监管的优势更加明显。行业组织是联系证券监督管理部门与证券市场主体的桥梁和纽带,是缓冲证券监督管理部门与证券市场主体之间矛盾的中间地带,在证券监管中发挥着重要的作用。自律监管组织也是市场参与者表达愿望和建议的重要渠道,体现监管体系的民主政治作用。自律组织从两个方面展开监管:一是在专业技术性上规定证券市场运行的基础性规则,对自律组织自身的监管。二是对证券从业人员的道德规范和任职资格的监管,在市场不健全、市场经济发展不成熟情况下,尤其要注意培养从业人员良好的从商意识,营造崇尚经营致富的道德风范。研究证券市场监管体系,很多学者不把社会监督纳入其中,原因是󰀂社会监督与其它监管组织的最大不同是它的法律地位和权力不由证券法律规定,而由新闻法或新闻行规来规定。媒体对证券市场的行为人以及各种监管者只拥有监督的权力在社会诚信的基础之上。当证券市场发展到集中监管阶段时,市场行为人关系日益复杂,社会规范和自律约束功能难以显现,法律规范和行政监管才应运而生。在法律和行政监管引入的早期阶段,它们对社会规范和自律没有明显的替代关系,但经过一定阶段的完善和建立,它们对市场行为的约束功能开始显现,人们就会逐渐忽视社会规范及自律对市场参与者的约束作用,法律及行政监管约束被不断强化,而社会规范则可能停滞不前甚至被有意无意的淡化。随着,法律和行政监管成本越来越高,边际收益递增速度减慢甚至不前,一味前突的法律和行政监管并没有取得人们预期的监管效果,这时,人们才想起被忽视已久的社会规范的作用。因此,在提倡证券市场集中统一、依法监管的前提下,按照市场监管发展内在规律要求,社会规范对证券市场的监督作用不但不可忽视,而且应纳入监管体系之中,以示其重要性。2.4󰀁监管过程关联分析󰀁证券市场的监管应是循环过程。有效监管必须建立在对证券市场全方位动态监控,事前预防、事中控制、事后反馈,环环相扣。2.4.1󰀁法律监管的全过程󰀁法律监管贯穿证券发96

合肥学院学报(社会科学版)第23卷

行到交易的全过程。立法上确立了我国证券发行实行核准制。核准制强调对证券市场的󰀂严进 ,其目的在于加强事前预防。专门管理机构的监管是遏制证券犯罪的事前防线,其效果显然优于司法机关的事后补救。!证券法∀第11条第1款明确规定:󰀂公开发行股票,必须依照公司法规定的条件,报经证券监督管理机构核准。

[4]9

[4]4

宣传监管机构的方针,而且贴近投资者,能真实、客观地报道与投资者利益相关的事件。当然,它

应以客观立场或不散布虚假信息来从事信息传导活动,否则就会造成这一传导模式的失衡

[7]

。

2.4.3󰀁社会监督反馈󰀁外部监督机构是信息披露规则的制订者与󰀂裁判者 ,其对上市公司与审计人员的行为起最后的监督作用。当财务丑闻公之于众时,社会公众在指控上市公司与审计人时,也质疑相关监督机构职责是否真正履行。因其游离于证券市场之外,可以󰀂旁观者 的身份,明晰市场的动态,代表广大公众和社会的心声,对所有监管要素给予公正评价。

因此,有效的内部控制机制和外部监督机制相我国证券市场的立体监管体系。

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出版社,2003.

第43条规

定:󰀂股份有限公司申请其股票上市交易,必须报经证券监督管理机构核准。 但过分强调了

证券监管机构的󰀂事前监管 ,希望󰀂防患于未然 ,最后,不仅影响效率,而且使自己事务缠身,这正是监管权力集中、监管层次上移表现。要实现有效监管,还应加强󰀂事后控制 ,对偏离证券市如美然公司伪造公司账目、重大财务丑闻曝光后,美国立法和管理部门亡羊补牢,先后制定了一系列法律法规,来加强对上市公司的管理。新法规改变了以往的监管理念和商业规范,是20世纪30年代以来对美国上市企业法律进行的范围最广的一次完善。

2.4.2󰀁自律组织及时防控󰀁用法律来监督证券市场,无疑是最严厉的。不过,单靠行政和司法的事后

场规律的行为,运用各种监管手段,依法给予纠正。结合,可以防止监管者的官僚主义行为,真正建立起

查处还不够,自律组织一线及时防控效果更佳。[4]全国人民代表大会常务委员会.中华人民共和国证券法󰀂中科创 案件暴露出了一个重要问题:我国的证券[M].北京:中国法制出版社,1999.市场券商的自律机制严重缺失。据称,在󰀂中科创业 所拥有授权的1500多个股东卡中,有80%左右是证券营业部提供的。有了如此多的股东卡,使得有关人员能够分散持仓量,让每个资金账户的持仓量不超过要求举牌的5%,从而达到实际控制流通盘50%以上的目的。因此,要建立完善的证券市场监管体系,就必须做到监管与市场自律监管相互协调、互为补充、密切配合。市场自律组织不仅

[6]

[5]吴志攀.证券市场与法律[M].北京:中国大学出版

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[6]李永强.谁与󰀂中科创 一起背负罪责[J/OL].(2003-04-17).http:%economy.enorth.ocm.cn/system/2003/04/17/0005873.shtm.l

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[责任编校:刘跃平]

StudyonReasonableRegulationSystemof

theSecuritiesMarketofOurCountry

LIUBai󰀁ping

(Dept.ofTourism,HefeiUniversity,Hefei230601,China)

Abstract:

Thearticlestudiesfouraspects,suchasregulationgists,regulationstructures,regulation

layersandregulationmainbodies.Itdoesoneinnovativewordtobringforwardanewregulationsystem

ofsecuritiesmarketofourcountry:󰀂aline,duality,threelayers,fourmainbodies ,andanalysesthelogicalrelations.Keywords:securitiesmarke;tregulation;system;logicalrelations