ＣＨＩＮＡ ＣＯＵ正ＣＴＩＶＥ ＥＣＯＮＯＭＹ 摘要：当前我国经济仍处于转轨时期． 嵇鱼谈被槭 ＿得内部人控制问题 资本市场也处在发展阶段．进一步深化的 股权分置改革也是以资本结构和公司治 理为突破口的 但是．我国上市公司资本 结构与公司治理都还存在一些根深蒂固 ｒ ｝≈接％ｍ惜 权 ｌ 一资 本 Ｉ订 突出：另一方面，董 事会成员构成中。 内部董事所占比例 过高．外部董事比 例过低．董事 形同虚设．缺乏对 ——’ 堪佻融资Ｂ式 披融诳 触 箍 淤 本 ％ ｝ ————～瓷 ｍ ．场 构 的问题。在这样的背景下．时上市公司资 本结构和公司治理的相互关系进行分析 触 资 资 ————一 ｛ ｛ｍ｝ 自 一 显然具有重要的现实和实践意义 关键词：公司治理；资本结构：上市公司 一图１ 资本结构与公司治理关系图 经理层的内部制衡 现国有股本身的委托代理、产权模糊、股 机制。 东身份不明确等问题。凭借其股东身 ３．经理层缺乏完善的激励约束机制， 、公司治理和资本结构的内在联系 份行政干预董事会．使其成为一个凌驾于 职业经理人队伍缺乏。我国上市公司对经 资本结构，资本结构关系到企业所有权和 股东大会之上的权力机构．从而导致代 理层的激励约束机制不健全．缺乏规范的 企业代理问题的金融体现为公司的 控制权的分配，影响着公司治理结构：而 表众多小股东利益的股东大会在一定程 信息披露制度、绩效考核制度及问责制 公司治理结构决定着融资决策的选择。将 度上失去了对董事会的约束与制衡 度．使得有些管理者为了谋取自身利益的 ２．董事会缺乏对经理层的内部制衡． 最大化可能会造成自身行为和公司经营 资本结构与公司治理的内在联系可用图 监事会缺乏对全局的监管作用 我国一部 目标的偏差．表示。 导致股价动荡。从而损害了 二、公司治理与资本结构的现状 （一）公司治理现状 分上市公司在国有股占绝对优势的情况 公司和广大股东的利益。 下，董事会、监事会成员和总经理的聘任 ）我国上市公司的资本结构现状 １．股权过度集中，股权结构不合理。 用。我国上市公司在股权结构上大多都表 会对董事会和经理层的监督约束是失灵 我国上市公司大部分是由国有股份制企 现为国有股、法人股比例较高．于是就出 的。一方面。董事长和总经理两职合一。使 业改制而来．因此股权结构就呈现出“国 ◆ＩＩＩ１◆¨Ｉ１４，－Ｉ ＩＩ◆ＩＩＩ｛◆ｆＩＩＩ◆ＩＩｌ◆ＩＩＩＩ◆１ＩＩｌ◆…◆Ｉ ＬＩｌ◆ＩＩｌ◆川Ｉ￣ｌＩＩ１４，－Ｉ Ｉ◆ｌ１ＩＩ￣，－Ｉ ＪＩ◆ＩＩＩＩ◆ＩＩｌ◆…◆ＩＩＩ￣１ＩＩＩ◆ＩＩｌ◆１ＩＩ◆ ◆Ｉ Ｌ１４，，－ＩＩＩ◆Ｉ ｌ◆ＩＩＩ◆…｛◆ＩＩＩＩ￣ｑ…◆…Ｉ◆ＩｔＩ￣１ＩＩ◆Ｉ ｑｌＩ￣ｑＩＩＩ◆ｌＩＩ◆ＩＩＩｌ◆ＩＩＩｌ◆…ｊ◆｝ＩｔＩ◆ｌＩ¨◆…◆ＩＩＩ◆…ｌ◆…◆…◆ １．股东大会缺乏对董事会的约束作 均由国有股东或原主管部门指定．监事 展失误导致的银行发展问题 （三）在进行业务拓展的同时进行融 资渠道的开发 境 （四）创造有利于自身发展的竞争环 参考文献： 『１１陈肇雄．经济结构战略性调整问题 商业银行在发展的过程中不但要开 的几点思考Ｕ】．传承，２０１１（０５）． 张国庆．“十ｃ－９＿”规划的工作要点和 商业银行的发展对融资渠道也有相 发出多种业务，更要与同行业其他商业银 应的要求。在发展的过程中，银行需要对 自己的融资渠道进行适当开发 一方面． 银行需要更新自己的服务意识 融资渠 行一起，创造出有利于发展的竞争环境。竞 经济结构战略性调整Ⅱ］．中国经贸，２０１１（１５）． 『３１刘耀光。曲相东．后金融危机时代 争环境的有序能够确保银行的发展稳定。 商业银行进行经营策略转变也能够更好地 四 结语 经济结构调整的战略选择『『１．珠海市 委党校珠海市行政学院学报 ２０１０（０６）． 『４１吴来桂．经济结构调整：转变经济 道的拓展需要银行有前瞻性的服务意 开展，进而推动商业银行的整体发展。 识。在我国经济结构调整的环境下。银行 需要对经济发展的趋势进行分析并结合 发展态势制定出顺应银行发展的策略 商业银行在经济结构战略性调整的 发展方式的核心——基于湖南“十二五” 浪潮下进行经营战略的调整．不仅需要银 时期经济结构调整思路探析丌１．扬州大学 ｒ５ｌ－＊－－小广．“十二五”推进经济结构战 另一方面，融资需要银行能够对行内资 行根据国家的相关经济、行政做出适 学报（人文社会科学版），２０１１（０１）． 金和业务状况有全面的认识．在开展融 当的战略目标转变．更加需要银行积极地 资的过程中，结合各企业发展状况并对 推进内部改革．农村 在确保银行的经济利益的 略性调整的基本思路和重点ｍ．行内资金状况进行分析，在确保行业经 前提下．开展相关工作 只有将商业银行 金融研究，２０１１（Ｏ１）． 营模式正常的情况下，进行相关融资业 的发展与国家经济环境相结合．国民经济 （作者单位：辽宁省丹东市城区农村 务的开发 的发展才能够持续和稳定 信用合作联社人力资源部） 中国集体经济 ５３ 财税金融 有股一股独大”的畸形局面 由于国有股 部是不流通上市的．因此非流通股的比例 净利润的放大效应，这对于公司的长远发 股东的格局转变为若干持股均衡、相互制 （三 贵州茅台的公司治理状况 在公司治理上．贵州茅台的主要控股 和法人股虽经历股权分置改革．但仍有大 展是不利的 约的大股东对众多中小股东的新格局。其 次．大比例增发新股．大幅度提高社会公 众股比例．从而相应地降低国有股的比 过高，流通股的比例过低。 ２．上市公司严重偏好股权融资．导致 股东是中国贵州茅台酒厂有限责任公司． 重。最后，加强上市公司股权的流通，通过 重股权轻债权。这是因为股权融资的成本 是典型的一股独大 目前其董事长和总经 采用债转股、直接融资增加流通股比例等 较低．企业可以不用还本付息．对企业具有 理两职合一，造成董事缺位、董事过 手段来间接增强非流通股的流通性，引入 软约束。而债权融资由于企业需要按时还 少、董事会和监事会及高级管理人员超期 新的产权主体和合格的机构投资者，改善 本付息导致成本偏高，对企业具有硬约束。 “服役”等问题。因此，要想克服公司治理 我国上市公司股权中国有股和法人股一 三、案例分析——以贵州茅台为例 制度的缺陷．就要引入职业经理人以实现 股独大的现状 （一）贵州茅台企业简介 董事会、监事会、经理层的职权分离。 贵州１茅台酒有限责任公司的前身是 四、优化我国上市公司资本结构与公 中国贵州茅台酒厂．１９９７年成功改制为 司治理的对策 有限责任公司．２００１年贵州茅台股票在 （一）完善我国资本市场制度建设．健 上交所挂牌上市。茅台酒产于中国西南贵 全企业债券市场 州省仁怀市茅台镇。同英国苏格兰威士忌 １－力口强我国资本市场制度建设。第一， 和法国柯涅克白兰地并称为“世界三大名 提高资本市场准人审核标准．从源头上改 酒”。贵州茅台酒有限责任公司是全国唯 善公司治理．完善硬约束条件．加强会计 一集国家一级企业、国家特大型企业、国 准则建设。第二，进一步规范公司信息披 家优秀企业（金马奖）、全国质量效益型先 露制度，公开、透明、及时地提供信息，对 进企业于一身的白酒生产企业 公司存在的内部控制行为进行约束．从 （二）贵州茅台的资本结构 而提高公司治理的有效性 第三．培育规 从图２来看，贵州茅台的整体负债走 范有序的竞争性市场环境，完善市场交 势是下降的。近几年，贵州１茅台发展迅速， 易制度。建立法治秩序，完善市场交易运 利润可观．总资本得到一定的积累．负债 作机制．强化资本市场上的竞争和退出 比率很低，所以资产负债率有下降趋势。 机制。 由图３可知．贵州茅台７年内每年的 ２．不断完善企业债券市场。债券市场 净资产收益率第一季度最低．第四季度最 和股票市场的协调发展是企业多渠道、低 寰产负蕾阜‘贵州茅鸯） 成本融资的市 场基础．也是平 衡债权结构和 —一谖产热箭宰 螽： 股权结构、形成 有效公司治理 薹咚《彗《薹 辱债 Ⅲ《；咚 咚咚啜 结构的必要条 件。健全债券市 数据来源：根据贵州茅台季度财务报表整理得出 场．改进企业债 图２ ２００７～２０１３年贵州茅台的资产负债率的变化趋势图 券的发行机制． 增加发债主体． 襻ｌ穗 彀盏牵（矗，Ｉｌ茅静） 放松各种发行 ．降低债券 —一净潦产鹱益攀 上市标准．适当 降低投资企业 ｛｝ 稍媳嚣嘻《 《 债券的税收和 市场交易成本． 培育配套的中 数据来源：根据贵州茅台季度财务报表整理得出。 图３ ２００７～２０１３年贵州茅台的净资产收益率的变化趋势图 介机构．建立动 态评级机制。 高，这是由于茅台酒在春节期间需求大， （二）分散股权集中度，完善上市公司 而开春时段由于存货积累需求小的缘故。 的权益结构 综合所述．贵州茅台属于财务保守型 首先要调整股权结构．在允许范 公司，资本结构稳健，安全系数高，但是公 围内转让国有股。调整大股东与中小股东 司更多偏好股权融资．放弃了债权融资对 的利益格局．把一股独大股东对众多中小 ５４ ２０１３年２７期【９，Ｅｌｌ （三）提高债务集中度，有效安排债务 比例．建立合理的融资结构 一是调节银行间接融资和债券融资 等直接融资的比例。适当提高债券融资比 例可有效地降低公司治理的代理成本．优 化企业的资本结构。二是上市公司要积极 运用多种新型融资工具，如可转换债券、 资产证券化产品、回购协议等．实现融资 渠道的多元化，拓宽债权融资方式，提高 债券融资比例．从而优化企业的资本结 构 三是合理安排短期债务和长期债务比 例．加大中长期债务规模．以提高公司治 理决策者的积极性。 （四）积极落实董事制度．强化监 事会职能 在强化监事会监督职能方面。要明确 监事会的法律地位．强化监事会可操作的 监督手段．实现监事会的责、权、利的对等 统一．确保监事会的监督职能到位；要改 革监事选任制度．避免董事会与监事会的 利益趋同：要把监事会制度与董事制 度协调起来，强化监事会在上市公司实践 中的地位与作用。 （五）建立有效的激励约束机制，降低 代理成本 实现有效激励．就要改革收入分配方 式．建立市场化薪酬体系。引入经理人持 股．使上市公司经营者的贡献与报酬 对等．从而实现预期的经营目标。健全对 公司的财务检查和审计等的外部监督制 度．建立有效的信息披露制度、经营绩效 考核制度和决策失误追究制度。 参考文献： ｆ１１李映照，石萍．资本结构对公司治 理影响效应的实证研究ｆＩ］，会计之友，２０１３ （ｏ７）． 『２１石伟祥．浅析公司治理对上市公司 的资本结构和融资策略的影响【Ｉ１．财会研 究，２０１０（２１） （作者单位：西北师范大学经济学 院）
