财务管理实务教学案例7项目投资可行性评价

绿远公司固定资产投资可行性评价案例

一、案例介绍

本项目(下称芦荟生产项目)由某进出口总公司和云南某生物制品公司合作开发,共同投资成立绿远公司经营该项目。本项目是一个芦荟深加工项目,属于农产品或生物资源的开发利用,符合国家生物资源产业发展方向,属于鼓励的投资项目。

（一）本项目产品市场相关信息

芦荟是百合科草本植物,具有护肤、保湿、抗菌、防辐射、提高免疫力等多种功能。在世界范围内,芦荟已广泛用于化妆品、保健食品、饮料工业等领域。开发和利用芦荟植物资源,符合国家生物资源产业发展方向,是新兴的朝阳产业。

美、日芦荟产业发展已进入较成熟阶段,需求量将随着化妆品和保健品市场规模的扩大而增长。我国经济高速增长,伴随着人们收入的增加和生活水平的提高,化妆品和保健品的市场需求也迅速增加。

我国20世纪90年代化妆品工业销售额,平均年增长速度为27%～35%,1995～1998年每年递增25%。根据化妆品工业协会与国际咨询公司Datamonitor预测,中国化妆品市场今后几年以10%～20%左右的年均增长率发展。其中,作为化妆品新生力量的芦荟化妆品,将以高于整个化妆品产业发展速度增长,这是化妆品业内人士的普遍估计。研究芦荟市场需求规模将以怎样的速度扩大,尚难以准确预测,但以我国化妆品工业的发展变化和今后5年的增长趋势为预测基础,来估计芦荟化妆品2003～2008年的年递增和届时的市场需求规模是比较科学的。若以此估计,则2003～2008年,我国化妆品工业平均递增10%～20%，2008年的年销售额将达535～985亿元,如果芦荟化妆品与行业同步增长,届时芦荟套装化妆品的销售额约为3.9亿～4.4亿元,生产所需的芦荟工业原料冻干粉29～吨；如芦荟化妆品能以25%～30%的速度递增,到2008年市场对冻干粉原料的需求量可达72～94吨。预测结果如表1所示。

表1 2008年芦荟化妆品年增长速度和芦荟原料需求量预测 年均增长速度(%) 10 3.9 29 15 5.3 40 20 7.1 25 9.5 72 30 12.5 94 芦荟化妆品销售额(亿元) 芦荟原料需求量(冻干粉)吨 保健食品工业若以年均8%的速度递增,则2008年保健食品工业所需的芦荟工业原料冻干

- 1 -

粉约8吨。

根据上述分析,专家们预测:芦荟工业原料在化妆品工业中的增长速度为15%～25%概率较大,在保健食品中将稳定发展,据此估计，2005年芦荟工业原料的需求折合冻干粉48～80吨。

从国际市场分析，2003年世界芦荟种植面积为12万亩,折合芦荟工业原料冻干粉计为1000～15000吨,由于芦荟种植受自然气候条件和生长期,预计在3～5年内,芦荟种植业不会高速发展。芦荟工业原料的应用,已从单一的化妆品工业,扩展到保健食品工业、软饮料工业和非处方药品工业。目前,芦荟研究的重点是单体提取、芦荟成分对人体的作用及医药应用。一旦芦荟药品通过FDA检测,芦荟工业原料的应用将更为广阔。

从芦荟市场分布来看,当前芦荟市场主要分布在美国、欧洲、日本等少数发达国家,芦荟产业的发展是不平衡的,尚未开发和潜在的市场是巨大的。

（二）项目生产能力设计

从上面的市场分析可以看出,芦荟工业原料冻干粉的市场需求是很大的,但作准确估计还有一定难度。目前,我国芦荟工业原料规模生产还处于空白阶段,仅有2～3家中试车间生产芦荟原料,芦荟终端产品所需要的高级芦荟工业原料主要依靠进口。而且未来几年芦荟工业原料市场将形成怎样的格局,到底是几家企业分割市场,更是一个不确定的问题。但采用双变量不确定性因素方法进行生产规模的研究,使我们得知:选择年产40吨芦荟冻干粉的生产规模是比较妥当的。具体产品方案为:

1.芦荟浓缩液800吨(折合冻干粉40吨),建成芦荟浓缩液生产线一条。400吨供应冻干粉生产线作为原材料,其余400吨无菌包装后外销。

2.年产芦荟冻干粉20吨,建成芦荟冻干粉生产线一条。 （三）厂址选择

我国芦荟种植面积约10200亩,主要集中在云南、海南、福建、四川、广东、东北等地区,其中云南元江种植面积最大。云南元江地区独特的自然气候条件,特别适宜芦荟植物的生长,是中国野生芦荟发源地之一。元江县已将芦荟产业作为县支柱产业扶持,鼓励、规范农民种植芦荟,全县芦荟种植面积达4500亩,占全国芦荟种植面积的44%。

本项目拟建于云南省玉溪市元江县城郊,距县城约3公里,在原元江县供销社农资公司仓库南侧征地20亩,新建加工厂区,元江县供销社为本项目股东之一,对其原有仓库、办公楼等建筑物进行统一规划,留作安装芦荟终端产品生产线。

（四）生产工艺方案

- 2 -

本项目生产工艺先进,技术成熟可靠,芦荟稳定化关键技术达到国际先进水平,生产线关键设备以引进国外知名品牌为主,设备综合利用率高,配套性好,生产线设备先进的在线检测能力和产品化验设备,将确保产品标准化生产。此外,本套生产线还可用于水果汁生产。

（五）项目总投资估算

项目总投资3931.16万元,其中:建设投资3450.16万元,占投资87.76%；流动资金481.00万元,占总投资12.24%。总投资构成如表2所示。

表2 投资分析表 单位: 万元

序号 1 2 2.1 2.1.1 2.1.2 2.2 2.3 2.4 3 投资内容 总投资 建设投资 工程费用 其中：设备购置 建设工程 其他费用 预备费用 固定资产方向调节税 流动资金 金额 3931.16 3450.16 2710.10 2197.5 566.65 270.00 271.01 0 481.00 占总投资百分比（%） 100 87.76 70.31 55.9 14.41 6.87 6. 0 12.24 以上工程费用和其他费用形成固定资产,其中芦荟浓缩液车间、冻干粉车间和管理部门使用的固定资产分别为1914.38 万元、1197.38 万元和67.39万元；预备费用形成开办费用。

（六）资金的筹集与使用

本项目总投资3931.16万元,其中：1965.58万元向商业银行贷款,贷款利率8%；其余1965.58万元自筹,投资者期望的最低报酬率为20%。这一资本结构也是该企业目标资本结构。

本项目建设期一年。在项目总投资中,建设性投资3450.16万元应在建设期期初一次全部投入使用,流动资金481.00万元,在投产第一年初一次投入使用。项目生产期为15年。

（七）财务成本数据测算

- 3 -

（1）产品成本估算依据

1.材料消耗按工艺定额和目前价格估算如表3、表4所示。

表3 芦荟浓缩液消耗定额及价格表

单位消耗 序号 项目 规格 单位 单价 定额/吨 1 1.1 原材料 原料 0.8～1.2kg 个 个 个 1080 136.75 42.74 119.66 1.71 5 5 5 材料成本 22488.91 21668.38 单位直接 1.1.1 鲜芦荟 吨 20 21600 1.1.2 1.2 1.2.1 1.2.2 1.2.3 添加剂 包装材料 无菌袋 铁桶 塑料桶 燃料及动力 水 电 煤 合计 Kg 0.5 68.38 820.53 213.70 598.30 8.53 2 832.30 2.1 2.2 2.3

吨 度 吨 1 0.28 136.75 60 1000 3.6 60 280 492.30 23321.21 表4 芦荟冻干粉消耗定额及价格表

序号 项目 规格 单位 单价 单位消耗 单位直接 - 4 -

定额/吨 材料成本 528612.50 527586.50 527586.50 1026 1 原材料 1.l 原料 1.1.1 浓缩液 10:1 吨 26379.33 8.55 17.1 20 1.2 包装材料 1.2.1 复合膜 25kg 个 40 342 1.2.2 包装桶 燃料及动力 水 电 25kg 个 40 684 2 29209.20 2.1 2.2 吨 度 0.28 2600 88000 14.4 2600 240 1969.2 557821.7 2.3 煤 吨 136.75 注:浓缩液单价26379.33元/吨,见现金流量估计部分的计算结果。

2.工资及福利费。工资按定员与岗位工资标准估算。总定员120人,人均年工资20元。福利费按工资总额的14%计提。根据全厂劳动定员,计入芦荟浓缩液、冻干粉成本中的工资及福利费分别为321480元和116280元。其余部分计入管理费用和销售费用,已包含在下面的预计中。

3.制造费用估计。预计芦荟浓缩液、冻干粉的年制造成本分别为2125012.94元、1375747.94元,其中包含折旧费。折旧费按15年,残值率按5%计算。除折旧外,其余均为可变成本。

4.管理费用估计。开办费按5年摊销；折旧费按15年,残值率按5%计算；其他管理费用估

- 5 -

算为80万元/年(含工资),其中60万元为固定成本。

5.销售费用估计。销售费用估算为288万元,其中包括人员工资及福利费、广告费、展览费、运输费、销售网点费等,其中200万元为固定成本。

该项目总成本费用如表5所示。

表5 总成本费用表 单位: 万元

序号 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 原材料 燃料及动力 直接人工 制造费用 其中：折旧费 制造费用合计(＝1＋2＋3＋4) 管理费用 其中：折旧费用 摊销费 销售费用 总成本(＝5＋6＋7) 固定成本⑩ 可变成本(＝8－9) 288 2746.49 515.55 2230.94 2-6年 1801.16① 125② 43.78③ 350.08④ 197.08⑤ 2320.02 138.47⑥ 4.27⑧ .2⑨ 288 2692.29 461.35 2230.94 7-16年 1801.16 125 43.78 350.08 197.08 2320.02 84.27⑦ 4.27 注: ① 1801.16(万元)＝22488.91×800＋1026×20(元)。 ② 125(万元)＝832.3×800＋29209.2×20(元)。 ③ 43.78(万元)＝321480＋116280(元)。

④ 350.08(万元)＝2125012.94＋1375747.94(元)。

- 6 -

⑤ 197.08＝(1914.38＋1197.38)×(1-5%)/15。 ⑥ 138.47＝80＋4.27＋.2。 ⑦ 84.27＝80＋4.27。 ⑧ 4.27＝67.39×(1-5%)/15。 ⑨ .2＝271.01/5。

⑩固定成本包括制造费用中的折旧费；管理费用中的折旧费、摊销费和60万元其他费用；销售费用中的200万元。

（2）销售价格预测

国外报价：10X浓缩液6.5美元/lb，折合人民币121550元/t，200X冻干粉275.3美元/lb，折合人民币2340000/t。

国内报价：10X浓缩液1160000元/t，200X冻干粉2400000/t。

本项目销售价格按国外报价的50%计算,即浓缩液60000元/吨、冻干粉1200000元/吨。 （3）相关税率

为简便起见,本案例假设没有。城建税和教育费附加等已考虑在相关费用的预计中。所得税率按33%计算。

二、案例要点

（一）测算项目的现金流量；

（二）确定适当的折现率—资本成本或期望报酬率； （三） 计算有关评价指标,初步判断项目可行性； （四） 综合分析项目投资的财务可行性。 （一）现金流量测算 1. 建设期现金流量 NCF0＝－3450.16(万元) NCF1＝－481.00(万元) 2. 经营期现金流量

经营期现金流量测算如表6所示。

- 7 -

浓缩液总成本＝23321.21×800＋321480＋2125012.94＝21103460.94(元) 浓缩液单位成本＝211O3460.94/800＝26379.33(元/吨)

冻干粉总成本＝557821.7×20＋116280＋1375747.94＝128461.94(元) 冻干粉单位成本=128461.94/20＝632423.10(元吨)

表6 经营期现金流量测算表 单位: 万元 销售收入 减：总成本 利润总额 减：所得税(33%) 净利润 加：折旧等非付现成本 经营现金净流量 2－6年 4800 2746.49 2053.51 677.66 1375.85 255.55 1631.04 7－16年 4800 2692.29 2107.71 695. 1412.17 201.35 1613.52 注:销售收入＝60000×400＋1200000×20＝48000000(元)。 3.终结期现金流量

NCF16＝481＋(1914.38＋1197.38＋67.39)×5%＝3179.15(万元) （二）折现率的确定 如表7所示。

表7 折现率的确定 资本成本 10%×(1-33%)=6.67% 22% 资本结构 1572.46 /3931.16=40% 60% 综合资本成本 负债 6.67%×40%=2.67% 股权 22%×60%=13.2% - 8 -

合计 2.67%+13.2%＝16% 所以,本项目选择16%作为折现率和基准收益率。 （三）固定资产投资评价指标计算

本项目计算了四个指标作为投资方案财务可行性判断的依据, 其中前两个指标属于静态指标,后两个指标属于动态指标。

1.会计收益率

本项目的会计收益率为:

（1631.0451613.5210）15会计收益率41.19%

3931.162. 投资回收期法

本项目投资回收期计算如表8所示。

表8 投资回收期计算表 单位: 万元 年份 0 1 2 3 4 -481 1631.04 1631.04 1631.04 现金净流量 -3450.16 累计现金净流量 -3450.16 -3931.16 -2300.12 －669.08 961.96 投资回收期＝3＋（669.08÷1631.04）=3.41（年） 3.净现值法

首先测算净现值。通过上述现金流量的分布可以看出2-6年和7-16年的现金流量是递延年金,可按年金的方法折现；其他现金流量可用复利现值的方法折现。因此,

NPV＝1631.04×(3.685-0.862)＋1613.52×(5.669-3.685)+3179.15×0.0933－3450.16－481×0.862＝3236.53

NPV大于0,方案可行。

- 9 -

4. 内含报酬率 假设I=40%:

NPV=1631.04×(2.168－0.714)＋1613.52×(2.4－2.168)＋3179.15×0.005－3450.16－481×0.714＝－1924.1

假设I＝36%:

NPV＝1631.04×(2.339－0.735)＋1613.52×(2.785－2.339)＋3179.15×0.007－3450.16－481×0.735＝－445.63

假设I=32%:

NPV＝1631.04×(2.534－0.758)＋1613.52×(3.088－2.534)＋3179.15×0.012－3450.16－481×0.758=14.01

可见，IRR处于32%和36%之间, 假设IRR＝32%＋X%,远用插值法则:

IRR32%14.014%32.12%

445.6314.01IRR＞16%,方案可行。

（四）投资项目财务可行性分析

由于本方案净现值远远大于0,内涵报酬率32.12%远远大于基准收益率16%,说明本方案经济效益良好,具有很强的抗风险能力,在财务上是可行的。

三、案例启示

固定资产投资由于投资金额较大,投资回收期长,期间所设计的不确定因素较多,而且巨额投资一旦投出就难以改变,这些都使固定资产投资具有很大的风险性,因此,投资项目的可行性研究至关重要。项目经济评价是项目可行性研究的有机组成部分和重要内容,是项目决策科学化的重要手段。经济评价的目的是根据国家经济发展战略和行业地区发展规划的要求,在做好产品(服务)市场需求预测及厂址选择、工艺技术选择等工程技术研究的基础之上,计算项目投入的费用和产出数量,通过多方案比较,对拟建项目的经济可行性和合理性进行分析论证,做出全面的经济评价,为项目的科学决策提供依据。项目经济评价分为财务评价和国民经济评价。本项目由于不涉及国计民生,同时符合国家产业规划,因此只进行了财务评价。

四、思考与训练

（一）评价一个固定资产投资项目是否可行, 除了考虑其财务上的可行性外，还要考虑

- 10 -

那些因素？

（二）假设销售量、单价、芦荟鲜叶价格、投资额分别升降10%（各因素变化相互），进行敏感性分析，找出敏感因素，并据此判断项目的财务可行性。

（三）在项目生产工艺方案部分，谈到本套生产线不仅可以用于芦荟浓缩液的生产，还可以用于水果汁生产，这对本项目的评价有什么作用？

- 11 -