Ｔｈｅ Ｅａｐｉ：ｌａ［ＬｕＥｋ Ｅａｍｐ ｌ资本运营 关于优化我国创业板上市公司资本结构的几点思考 周坤 刘心 西南财经大学会计学院 ６１１１ ３Ｏ 摘要：创业板市场又称二板市场，是与主板市场（沪深证券交易所）相对应的概念，特指主板市场以外的、专门为新 兴公司和科技型中小企业提供筹资渠道的新型资本市场。本文针对我国创业板上市公司资本结构的特征和影响因 素进行才阐述，以期为创业板上市公司选择合适的资本结构建言献策，规范创业板投资行为，进一步完善创业板市 场的资源配置功能。 关键词：创业板；上市公司；资本结构 我国创业板诞生已三年有余，为许多新兴中小企业登陆资本 市场，通过直接融资解决资金困难提供了平台，也为我国调整产业 结构 推进经济改革、建立多层次资本市场丰富了途径。相应 的，有关创业板上市公司资本结构的研究也就显得尤为重要。 一、我国创业板上市公司资本结构的特征 我国创业板上市公司大多属于新兴行业，都是高新技术型的 中小企业，而且上市时间短，相对于主板上市公司，它们具有高风 险陛、高成长性、信息的高度不对称性，从而使创业板上市公司 的资本结构呈现出很多区别于主板市场的方面，表现为内源融资 少，盈利能力差；高度偏好股权融资，债权融资较低；负债结构不合 理，长期负债水平过低三个突出特征。 二、我国创业板上市公司资本结构的成因 从上述特征来看，我国创业板上市公司的资本结构严重不合 理，说明这些上市公司的融资顺序与新资本结构理论关于“优序 融资理论”存在明显的冲突。形成这种异常资本结构的原因主要 有： （一）政策环境使然。我国资金的扶植政策向来偏重于大型、 成熟企业，而对于中小型、成长型企业融资一直不够重视，没有从 政策环境给予足够的支持。比如，银行对于大型企业放贷的门槛 比中小型企业宽的多，往往会给予利率优惠；而对于中小型企业， 往往需要较高担保质押条件，甚至有些银行通过高门槛封堵中小 型企业的融资渠道。 （二）融资环境使然。我国的股票市场的发展速度远超过债券 市场，股票的发行限制条款也比债券发行限制条款宽松，因此，即 使债券融资因其利息在税前支付，具有税收挡板作用，但对上市公 司而言，发行股票比发行债券更为容易。创业板上市公司都是中 小企业，债务融资尤为困难，而创业板市场推出的初衷就是为了解 决中小企业融资难问题。 （三）融资理念使然。公司管理者普遍认为，债务融资的财务风 险预期更加紧迫，有到期还本付息的压力，可能会导致企业破产； 而股权融资显得更加宽松，可以由企业永远支配，不用像债务那样 需要到期归还，可以减少企业压力。从而就造成了公司强烈的股 权融资偏好。 三、优化我国创业板上市公司资本结构的意见建议 资本结构的优化，需要各个方面的协调配合和努力。优化我 国创业板上市公司资本结构，需要我们从政策环境、融资环境和 融资理念上作出相应改进。与此同时，更应该做好以下三个方面： （一）进一步优化公司治理结构。实现创业板上市公司的健康 运营和持续成长，关键在于高效的公司治理结构。高效的公司治 理结构为创业板上市公司带来良好的内部控制体系，能够使重要 的资本结构管理制度不断完善并在末端得以落实。完善的公司治 理结构有助于控制创业板上市公司经营风险，为创业板上市公司 有效加强内部会计控制与财务控制提供有力支撑。当前创业板上 １９４ 现代商业Ｍ０ＤＥＲＮ ＢＵＳＩＮＥＳＳ 市公司中不乏资金浪费现象，一旦公司的产品以及技术被竞争者 赶上或者出现其他难以预知的结果，就会导致公司失去存在之基， 最终走向破产。因此，完善公司治理结构是促进我国创业板市场 良性发展的一个重点环节。 （二）进一步加强资本结构管理。资本结构管理是一个复杂的 系统工作，因为公司的资本结构的确定与选择不仅受到多种因素 的影响，而且要跟随公司内外部环境的变化而变化，因此做好资本 结构管理对于创业板上市公司将是一个在其发展过程中不可回避 的问题。其中，要充分考虑三个因素：（１）财务风险的因素。债务越 多，财务风险越高，因此，公司要客观分析发展前景，清醒认识自身 财务能力底数，做出合理的财务安排，尤要重点控制资金链风险。 （２）宏观经济与行业因素。宏观经济趋势是公司资本结构管理的 风向标，经济繁荣，则可以扩大负债规模，充分发挥财务杠杆正作 用；经济萧条，则需要缩小负债规模，甚至零负债，最大限度控制风 险。从行业角度来看，创业板上市公司一般属于高科技企业，大 量的科研费用投入，与科研形成生产力所具有的滞后性构成突出 矛盾。因此，创业板上市公司一般不适合过多的进行短期债务融 资。（３）公司规模因素。规模越大，资产担保价值越高，就可以进行 更多的负债融资，因为规模越大，破产成本越小，而业务的广泛性 可以降低经营风险，因此公司的规模越大，在资本结构管理上可以 采取宽松政策。 （三）进一步完善退市机制。完善、合理、严格的退市机制，是 保证创业板市场健康发展的必要条件之一，是有效维护证券市场 优胜劣汰竞争秩序的重要保证。有序的环境进而带来良好的信号 传递效应，保证创业板市场的市场形象和整体质量。当然，创业板 市场不仅要有严格的上市维持条件，包括建立严格的退市机制，引 导上市企业树立正确的退市观念；而且政府应该减少直接干预， 注重发挥政府的制度引导作用，将主动权交还给市场，通过市场竞 争实现资源配置的优胜劣汰。固 参考文献： 【１】王彭彭．首批创业板上市公司资本结构特征、问题与对策研 究［Ｊ】．江西金融职工大学学报，２０１ ０（２） ［５】孙亚莉．优化我国上市公司资本结构的若干思考［Ｊ］．财务 与金融．２１）：０９（４） 【４】彭真明，陆剑．我国创业板上市公司的治理：实现家族式的重 生——以首批创业板的２８家公司为范例【Ｊ】．河南省政法管 理干部学院学报，２Ｏ１ ｏ（３） ［５】刘娜．我国中小上市公司经营绩效影响因素研究与启 示——基于创业板上市为背景的分析［Ｊ］．群言堂，２ｏ１ ｏ（７） 作者简介： １、周坤，１ ９８７．９，男，四川省成都市，西南财经大学会计学院， 财务管理专业，硕士研究生。 ２、刘心，１ ９ ８８．４，四川成都，西南财经大学会计学院，会计专 业，硕士研冤生。
