维普资讯 http://www.cqvip.com 耋融动态ＣＥＩＬ＝Ｃ 国际赉本市场昀发展趋势 口王士诚 证券市场在西方已经有至 刺激集中交易，推动证券交易所 少二百多年的历史，其漫长的发 的迅速发展，同时甚至取缔 展过程使其不断成熟。成熟完善 场外交易。第三阶段是证券交易 的资本市场结构不仅有股票交 所与场外交易共同存在、共同发 易所，还要有场外交易市场。发 展的时期。在这一时期，由于科 达国家经验显示，场外交易市场 学技术尤其是电子技术的发展， 可以极大地弥补股票交易所的 场外交易建立在电子交易网络 不足，使证券交易体系朝着多格 上，而且电子交易网络被不断改 局的方向发展。场外交易市场是 进，交易成本大大降低。就目前 与证券交易所相对而言的，英文 西方国家的证券市场状况来看， 为ＯＶＥＲ ＴＨＥ ＣＯＵＮＴＥＲ，简称 各国都在鼓励并制定具体 ＯＴＣ，意为在柜台上进行交易。在 来推动场外交易市场的发展。 日本称为柜台交易，在称为 美国证券市场包括有组织 店头市场，在美国表现为场外交 的证券交易市场和场外市场，证 易的市场是ＮＡＳＤＡＱ。可以说， 券交易所是集中竞价的场内交 只要不是通过集中交易所进行 易市场。美国场外交易所原型是 或者说凡不是以自动撮合方式 分散的柜台交易，现在则是以那 成交，在交易前知道交易对方并 斯达克（ＮＡＳＤＡＱ）系统为代表的 可就交易条件讨价还价的交易 证券报价系统。ＮＡＳＤＡＱ只是提 方式，均可视为场外交易方式的 供证券的报价，并不从事实际的 范畴。 证券交易，其目的在于促进非交 在世界各国的证券市场的 易所证券的交易自动化。由于采 发展历程中，场外交易一直是资 用了“统一报价、分散交易、集中 本市场发展中的重要组成部分。 清算”方式，使得场外交易透明 从美国、日本、等国家或地 度增加，而且交易成本低，效率 区的证券市场形成过程看，一般 并不亚于证券交易所市场。 分为三个阶段：第一阶段是自然 ＮＡＳＤＡＱ市场自１９７１年成立以 形成的柜台交易市场。第二阶段 来，规模迅速扩大，是美国增长 是以证券交易为中心的集中交 速度最快的证券市场。近２０年 易市场的形成，并排斥甚至禁止 来，美国场外交易市场的发展速 场外交易，在这一阶段各国大都 度已大大超过了交易所市场，在 通过证券交易法的颁布，鼓励和 不久的将来，并有可能在市场规 模上超过交易所市场。 今天的证券市场呈现出 集中的交易市场即证券交易所同 店头市场并存的格局。上柜者多 为中小企业、未能达到上市要求 但已符合上柜条件的公司，甚至 包括—些原上市的不易活跃的股 票和债券。上市者多为大中型企 业，知名度较高而股性又活跃的 公司，上柜虽然谈不上是上市的 必要条件，但至少也充当了上市 的预备角色，证券商作为上柜推 荐人，在公司条件具备时就可将 其股票推荐上市。另一方面，已上 市的股性不活跃的股票也可寻找 另一流通领域，在柜台交易中继 续谋求生路。就技术手段来说，证 券交易实行电子联网系统报价以 后，所谓场外和场内已无交易手 段上的区别，区别在于证券交易 所是通过经纪人委托成交，场外 交易是通过证券商的柜台交易直 接成交，在集中报价、分散成交、 统一结算之下，其实已实现了 ＯＴＣ中心有效监控下的地区性 或全国性联网。 日本柜台交易的最高形式是 ＪＡＳＤＡＱ系统，近年来，ＪＡＳＤＡＱ 的快速发展令人瞩目。资料表明， 从１９８３年到１９９５年，ＪＡＳＤＡＱ 注册的公司从１１３家增加到了 ６７８家，注册公司的市值从６，３５７ ■黥 维普资讯 http://www.cqvip.com Ｐ，ＥＩＥＣ耋融动态 亿日圆增加到了１４５，３５４亿日 少资本市场的投机行为。有资料 况，为给更多不具备上市标准的 圆，大大超过了ＴＳＥ（东京证券交 显示，从去年到今年上半年，浙 企业提供进入市场筹资的机会， 易所）和大阪证券交易所的发展 江省由于企业产权清晰了，经济 应考虑开放柜台市场，中国将最 速度。 讼案明显减少。多年以来，经济 终形成既有主板市场，又有高级 个有效运行的资本市场 纠纷的数量与市场交易的数量 的自动报价系统（－板）及柜台交 的形成取决于两个基本要素，一 往往成正比，交易越多，市场纠 易市场的多层次资本市场格局。 是企业产权的明晰化，二是企业 纷同比例攀升。但是，自从１９９８ 在这个金字塔结构中，柜台市场 产权在资本市场上的流动。因 年以来，浙江省实行了较为彻底 可以定位为主板和二板的预备学 此，建立有序的资本市场，关键 的产权制度改革，所有者长期不 校，定位为对那些尚未达到上市 是把握好内因外因的结合。在建 到位的问题得到了解决，虽然市 公司标准的中小股份制企业进行 立多层次资本市场的过程中，内 场交易量不断增加，但是，经济 辅导和规范的基地，随着上柜公 因是企业产权制度改革。我国的 纠纷却明显下降。 司实力的增强，经营效率的提高 上市公司大部分是由国有企业 在解决了内因后，还要注重 和规范化程度的提高，取得了学 转制而来的，目前的普遍问题是 外因的解决，即明确各层级资本 历资格后就可在二板或主板挂 企业和地方往往把重点放 市场进入和退出的规则，同时， 牌。否则就继续留在地方柜台交 在资本市场的融资，而企业改制 按照规则进行多层次的监管。因 易。同时，那些规模较小的企业、 往往被忽略，因此，许多国有企 此，应该尽快建立金字塔式的多 区域性市场企业、风险较大的企 业在面向资本市场融资的同时， 层次资本市场结构。目前首先应 业可转向地方柜台市场。总之，金 并没有建立适应市场运作机制 适时推出二板市场，二板市场在 字塔式的证券市场结构的特点 要求的多元股权结构和公司治 市场定位、上市标准、交易规则 是：市场细分为多层次市场，不同 理结构。在这种特殊的股权结构 等方面要与主板市场相区别，使 类型的证券、投资者、融资者、中 下，由于国有股缺少真正意义上 其作为一个的市场存在与 介机构相对分开，各得其所，市场 的人格化持股主体，导致产权主 主板市场实现层次区分和功能 的风险程度、上市条件、监管要求 体虚置，规范的公司治理结构难 互补。和主板市场相比，二板上 也有差别，而市场之间又是连通 以建立。只有加快产权制度改革 市企业规模相对较小；上市企业 的，不断发展、经营业绩好的上市 的步伐，明确产权主体，使企业 经营年限相对较短；采取保荐人 企业可从下一级市场升到上一级 所有者因失信而支付的代价全 制度；股份全部流通等等。由于 市场，最终构成一个“无缝”的市 部由自己承担，因失信而所受的 二板市场特有的市场定位和容 场。 惩罚远大于失信的收益，才能减 纳上市公司规模不大的实际情 ‘．韩国借“韩流＂为经贸开道 韩国专门就中国加入 业消费市场规模将达到１８９亿 年将达到６７亿美元。 世贸和举办２００８年奥运会可能 美元，２０１０年将增长到３９４亿美 不难看出，韩国要借“韩 给韩国文化产业带来的影响进 元。如果占有１０％的中国文化市 流”，更多更广地进军中国等亚洲 行了研究和预测。预测结果认 场，２００５年韩国文化商品对中国 文化市场，并使之成为促进出口 为：预计到２００５年，中国文化产 的出口将达到１９亿美元，２０１５ 的桥梁。 ＤＩＡＮＺ贸２。。ＩＷＡＩＩｄＡ Ｏ■ ■● 瓢，
